[번역] 코인베이스: 2024년 디지털 자산 헤지펀드 투자자 가이드

[TL;DR]

코인베이스가 발간한 디지털 자산 헤지펀드 투자자 가이드 2판은 세 가지 핵심 영역에 주목합니다. 첫째, 빠르게 성장하는 암호화폐 시장 참여 방법, 둘째, 이 시장의 성과를 이끄는 요인과 포트폴리오 분산 효과, 마지막으로 헤지펀드의 적극적 운용 전략을 통한 초과 수익 창출 가능성입니다.

이 가이드는 주로 기관 투자자와 전문 투자자를 대상으로 하지만, 암호화폐 시장에서의 리스크 관리와 수익 극대화 전략에 관심 있는 모든 투자자에게 유익한 정보를 제공합니다.

본 가이드에 사용된 데이터는, 특별한 언급이 없는 한, Preqin Pro에서 제공한 것임을 밝힙니다.

3가지 주요 시사점

• 암호화폐 시장의 적극적 운용은 평균적으로 수동적 현물 투자보다 우수한 성과를 보입니다. 암호화폐 헤지펀드는 수수료를 감안하더라도 전통 헤지펀드보다 높은 위험조정 수익률을 제공할 수 있으며, 이는 철저한 리스크 관리와 헤징 덕분입니다.
  • 2017년, 2018년, 2021년, 2022년에 적극 운용 암호화폐 헤지펀드는 비트코인 현물 투자를 크게 앞섰습니다. 장기적인 초과 성과의 핵심은 변동성을 통제하여 손실을 최소화하는 데 있습니다.
  • 퀀트 액티브와 멀티 전략 펀드가 장기적으로 가장 뛰어난 성과를 보이는 반면, 롱온리 펀더멘털 전략은 대부분의 지표에서 뒤처집니다.
  • 암호화폐 헤지펀드는 아직 틈새 시장이므로 소규모 투자가 적합하며, 운용사 간 성과 차이가 크기 때문에 투자자들의 철저한 실사가 필요합니다.
• 암호화폐와 웹3에 대한 투자는 글로벌 금융 인프라 현대화라는 메가트렌드에 동참하는 것이며, 이는 자연스럽게 포트폴리오 분산 효과를 제공합니다.
  • 암호화폐는 단순한 새로운 금융 시스템이 아닙니다. 이는 막대한 성장 잠재력과 독자적인 시장 주기를 가진 혁신적인 컴퓨팅 플랫폼입니다.
  • 암호화폐 인프라는 사용자, 데이터, 자산을 전 세계적으로 연결하는 기반이 될 것입니다. 토큰을 통해 완전히 새로운 온체인 시장이 생겨나는 한편, 기존 시장은 24시간 연중무휴 거래, 실시간 스마트 계약 자동화, 즉각적인 결제, 거래상대방 리스크 최소화 등으로 변모하고 있습니다.
  • 이러한 금융 인프라의 혁신은 탈중앙화와 로봇공학/AI 등을 포함한 광범위한 기술 혁명과 맞물려 있습니다.
• 전 세계적으로 암호화폐 규제 방향이 점차 명확해지고 있으며, 미국의 정책 변화와 여러 국가의 우호적인 암호화폐 규제 도입이 두드러집니다.
  • 미국에서 암호화폐는 초당적 주요 의제로 부상했습니다. 5,200만 명의 미국인이 암호화폐를 보유하고 있으며, 여기에는 많은 경합주 유권자들이 포함됩니다. 11월 선거 결과와 관계없이 규제 명확화 추세는 지속될 전망입니다.
  • 미국 비트코인 현물 ETF의 성공은 강력한 수요를 입증했고, 현물 및 파생상품 시장 전반의 활성화를 촉진하며 암호화폐 생태계를 더욱 견고하게 만들었습니다.
  • 비트코인 현물 ETF는 역사상 가장 빠른 성장세를 보이는 ETF가 되었으며, 올해 초 승인 이후 170억 달러의 순유입을 기록했습니다.

1. 암호화폐 헤지펀드 현황

암호화폐와 웹3 자산군에 직접적이고 적극적으로 투자하는 방법은 크게 두 가지입니다:

1. 주로 비상장 주식과 일부 유동성 토큰에 투자하는 벤처 펀드
2. 유동성 있는 토큰에 투자하는 적극 운용 헤지펀드

이 글에서는 헤지펀드 구조를 통한 자산군 전반의 적극적 투자에 초점을 맞춥니다. 암호화폐는 초기 단계 기술을 대표하는 만큼 아직 규모는 작지만 빠르게 성장하고 있는 분야입니다.

2024년 7월 기준, 암호화폐 자산군의 규모는 약 2.5조 달러로, 전 세계 유동 자산(약 150조 달러)의 2% 정도를 차지합니다. (출처: 코인마켓캡, CAIA.org)

암호화폐와 웹3에 대한 투자는 글로벌 금융 인프라 현대화라는 메가트렌드에 동참하는 것입니다. 암호화폐는 혁신적인 컴퓨팅 플랫폼으로, 사용자, 데이터, 자산을 전 세계적으로 연결하는 새로운 기술 인프라를 제공합니다.

온체인 환경에서는 완전히 새로운 시장이 생겨나고 기존 시장이 업그레이드되고 있으며, 여기서 가치는 토큰으로 표현됩니다. 토큰은 조합 가능한 스마트 금융 상품으로, 24시간 연중무휴 거래, 실시간 실행, 즉각적인 결제, 거래상대방 리스크 최소화, 스마트 계약을 통한 자동화 등으로 가격 발견 방식을 혁신합니다.

이러한 금융 인프라의 진화는 탈중앙화, 로봇공학, 인공지능 등을 포함한 광범위한 기술 혁명과 맞물려 있습니다.

암호화폐 헤지펀드는 투자자들에게 적극적으로 운용되는 알파 전략을 제공하며, 주로 비트코인이나 시가총액 상위 10개 토큰의 가중 지수를 벤치마크로 삼습니다.

2024년 1분기 기준, "특수 분야 및 암호화폐" 카테고리에 속한 전문 암호화폐 헤지펀드의 총 운용 자산(AUM)은 500억 달러 미만으로 추정되며, 이는 전체 헤지펀드 AUM의 2% 미만에 해당합니다.

헤지펀드 AUM은 4.71조 달러로 증가, 암호화폐 및 틈새 분야는 AUM의 2%

전문 암호화폐 헤지펀드 시장은 2018년 이후 6배 성장했습니다. 다양한 데이터 분석 기관들이 약 1,000개의 전문 펀드를 추적하고 있지만, 우리의 추정으로는 이 중 3분의 1 미만만이 기관 투자자의 자본을 유치할 수 있는 수준에 도달했습니다.

암호화폐 펀드의 80% 이상이 운용자산 5천만 달러 미만이며, 단 5%만이 5억 달러 이상의 자산을 운용하고 있습니다. 이는 신흥 운용사를 발굴하려는 투자자들에게 유망한 기회를 제공합니다.

이들 신흥 운용사 중 상당수는 이제 3년 이상의 운용 실적을 보유하고 있으며, 리스크 관리 체계를 강화하고 여러 암호화폐 시장 주기를 경험한 검증된 팀을 구성했습니다.

암호화폐 헤지펀드들은 투자자들에게 친숙한 전략들을 제공합니다. 여기에는 재량적 롱온리/롱바이어스, 멀티 전략, 헤지 마켓 뉴트럴, 퀀트/시스템 전략 등이 포함됩니다. Preqin의 추적 데이터에 따르면, 이들 펀드의 70% 이상이 미국에 기반을 두고 있으며, 대부분 표준 2%/20% 수수료 구조를 채택하고 있습니다. 많은 펀드들이 온쇼어/오프쇼어 마스터 피더 구조를 운영하고 있습니다.

이 분야는 빠르게 제도화되고 있습니다. 브레반 하워드, 맨 그룹, 밀레니엄 매니지먼트 등 유명 헤지펀드들과 주요 투자자들이 새로운 암호화폐 전용 전략을 출시하거나 기존 전략을 확장하고 있습니다. 또한, 많은 경험 많은 헤지펀드 전문가들이 전통 펀드를 떠나 암호화폐 중심의 펀드를 설립하거나 합류하고 있습니다.

미국 비트코인 현물 ETF의 SEC 승인 이후, 전통적인 헤지펀드들도 암호화폐에 더 큰 관심을 보이고 있습니다. 이들은 암호화폐의 변동성 거래 기회와 분산 투자 효과, 그리고 높은 잠재 수익에 주목하고 있습니다. 현재 400개 이상의 전통 헤지펀드가 알파 창출을 위해 암호화폐 투자를 시작했습니다.

2024년 1분기 미국 비트코인 현물 ETF의 13F 보고서에 따르면, 포인트72, 파랄론 캐피탈 매니지먼트, 밀레니엄 매니지먼트, 부스베이, 르네상스 테크놀로지, DE 쇼 등 유명 헤지펀드들이 비트코인 ETF를 보유하고 있는 것으로 나타났습니다. 이들 기관은 주로 연금과 기부금 등 대형 기관 투자자들에게 한 가지를 제공합니다: 바로 수익률입니다.

주목할 만한 점은 미국 최대 연금 중 하나인 위스콘신 주 투자위원회도 비트코인 ETF를 직접 보유하고 있다는 사실입니다. 이는 이러한 기관 투자자들이 암호화폐를 초과 수익 창출을 위한 도구로 인식하고 있음을 보여줍니다. 블룸버그와 코인쉐어스의 데이터에 따르면, 암호화폐 중심의 수동적 비트코인 ETF 상품들은 170억 달러 이상의 순유입을 기록했습니다.

2. 포트폴리오 구성에서 암호화폐의 역할

위험조정 수익률을 극대화하기 위해 자본 배분을 최적화하려는 투자자들에게, 과거 수익률을 볼 때 암호화폐는 주목할 만한 옵션입니다. 포트폴리오 구성에 미치는 긍정적 영향은 분명합니다: 3-5년 동안 비트코인을 소량만 추가해도 수익률이 크게 개선되고, 유동성이 높아지며, 전체 포트폴리오의 리스크나 변동성을 크게 증가시키지 않으면서도 분산 투자 효과를 얻을 수 있습니다.

비트코인은 암호화폐 시장 베타의 기본 벤치마크로 자리잡았습니다. 대부분의 투자자들은 단순한 비트코인 현물 롱온리 포지션으로 시작해 포트폴리오를 확장합니다. 자산군 수익률 측면에서 비트코인은 독보적인 위치에 있습니다. 2013년 이후 연평균 124%의 수익률을 기록했으며, 지난 11년 중 8년 동안 최고 성과 자산군이었습니다.

비트코인은 가치 기준으로 최대 암호화폐 자산 및 네트워크로, 암호화폐 전체 시가총액 2.5조 달러의 약 55%를 차지합니다. 이더리움이 19%로 2위를 차지하며, 스테이블코인(약 10%)과 기타 수천 개의 디지털 자산(약 15%)이 뒤를 잇고 있습니다.

비트코인은 현물 및 파생상품 시장에서 최고의 유동성을 보유하고 있으며, 평일 평균 현물 거래량은 201억 달러, 선물은 616억 달러에 달합니다. 암호화폐 포트폴리오에서 비트코인은 일반적으로 안전자산으로 여겨져, 리스크 회피 시기에 적극적 전략들이 선호하는 대상입니다.

비트코인은 여러 국가에서 글로벌 준비자산으로 인정받고 있습니다. 미국에서는 CFTC와 SEC가 비트코인의 상품 지위를 인정하고 현물 ETF 출시를 승인함으로써 규제 리스크가 완화되었습니다. 미국 ETF 시장의 발전으로 비트코인은 이제 규제된 친숙한 상품으로 수백만 명의 새로운 투자자들에게 제공되고 있습니다.

그림 2에서 볼 수 있듯이, 비트코인과 전문 암호화폐 헤지펀드는 전통 자산군 대비 높은 리스크-수익 특성을 보이며, 이로 인해 자산군 맵의 우상단 사분면에 위치합니다. 60% ACWI / 40% 바클레이즈 종합지수 포트폴리오에 비트코인 현물을 추가했을 때의 성과 개선 및 분산 효과는 이미 여러 연구에서 입증되었습니다.

아래에서는 2019년부터 측정된 효율적 프론티어를 보여주며, 비트코인에 1%, 2%, 3%의 고정 배분을 유지하면서 점진적으로 주식 리스크 노출을 높인 결과를 제시합니다.

전체 암호화폐 시장 주기(약 4년) 동안, 비트코인 추가는 전체 포트폴리오 변동성을 크게 높이지 않으면서 총 수익률을 개선했을 것으로 분석됩니다.

코인베이스의 '암호화폐 시장 가이드' 보고서에 따르면, 2024년 3월 종료된 5년 동안 2%의 비트코인 배분은 변동성을 단 25bp 증가시키는 데 그치면서 연간 수익률을 2% 높였고, 샤프 비율을 0.41에서 0.58로 개선시켰습니다.

비트코인을 비롯한 전체 암호화폐 자산군의 변동성이 시간이 지남에 따라 꾸준히 감소하고 있다는 점도 주목할 만합니다. 이는 시장의 성숙화, 규모 확대, 기관 투자자들의 참여 증가에 따른 자연스러운 현상으로 볼 수 있습니다.

현재 비트코인과 이더리움 모두 3개월 연율화 변동성이 60% 미만으로 낮아지는 추세를 보이고 있습니다.

변동성을 적극적으로 관리하는 암호화폐 헤지펀드 전략은 더 큰 상승 잠재력과 분산 투자 효과를 제공합니다. 암호화폐 투자에서 장기적 상위 성과를 달성하기 위해서는 하방 리스크 통제와 함께 큰 상승 기회를 포착하는 것이 핵심입니다.

체계적인 액티브 전략을 통해 포트폴리오 리스크를 증가시키지 않으면서도 유동성 토큰 간 수익을 최적화하고 시장 스트레스 상황에서 분산 투자할 수 있습니다.

Preqin의 암호화폐 헤지펀드 5년 변동성 데이터에 따르면, 평균적인 비방향성 펀드(예: 마켓 뉴트럴 전략)는 연간 변동성 30% 미만으로 암호화폐 노출을 제공하며, 퀀트-시스템 및 멀티 전략 펀드는 연간 변동성 50% 미만의 노출을 제공합니다. 이들 전략은 롱온리나 비트코인 현물 투자 대비 상당한 리스크 조정 성과 개선을 보여줍니다.

헤지펀드의 분산, 상관관계, 변동성 심층 분석

분산 투자 관점에서, 암호화폐(비트코인과 이더리움)와 채권, 상품을 포함한 전통 자산군, 그리고 인플레이션과 변동성 같은 일반적 요인들 간의 상관관계를 살펴보는 것이 중요합니다.

이러한 광범위한 분석은 투자자들이 주식뿐만 아니라 포트폴리오 전반에 걸친 진정한 분산 효과를 파악할 수 있게 해주며, 전통적인 자산 배분 방식과도 일맥상통합니다. 또한 이는 전통 헤지펀드 전략들이 점차 비트코인 거래를 늘리는 이유를 설명하는 데도 도움이 됩니다.

2024년 6월 기준, 비트코인과 이더리움의 S&P 500에 대한 1년 상관계수는 각각 0.42와 0.44에 불과하며, 단기 및 장기 채권, 금, 구리, 미 달러와는 매우 낮거나 부정적인 상관관계를 보입니다.

투자자들은 "구조적 분산"이라는 새로운 개념을 고려해볼 수 있습니다. 암호화폐를 폭넓은 분산 요소로 볼 때, 이 자산군이 스프레드 충격, 금리 변동, 예상치 못한 인플레이션 등에 대해 직교 리스크를 제공한다는 점을 인식할 수 있습니다.

암호화폐는 24시간 연중무휴 거래됩니다. 따라서 주식이나 상품 같은 전통적인 리스크 자산과는 다른 시간대에 변동성을 유발하는 고유한 요인들이 존재할 것으로 예상됩니다. 이러한 특성 때문에 암호화폐는 다른 대안이 제한적일 때 리스크 표현이나 극단적 사건의 헤지 수단으로 유용할 수 있습니다.

비트코인 현물의 낮은 상관성이 암호화폐 헤지펀드에도 적용될까요? 그렇습니다. 더욱이 적극적 운용은 이러한 분산 효과를 더욱 강화합니다.

Preqin의 2017-2023년 암호화폐 헤지펀드 지수 데이터는 이러한 펀드들이 주식, 채권, 금 등 전통 자산군은 물론 기존 헤지펀드 벤치마크와 비교해도 비트코인과 유사한 수준의 분산 효과를 제공할 수 있음을 보여줍니다.

지수 내 전략 대부분이 방향성(롱 바이어스) 리스크를 가진다는 점을 고려하면, 이 지수가 비트코인과 0.87의 높은 상관관계를 보이는 것은 당연해 보입니다. 이는 암호화폐 헤지펀드를 CTA, 매크로, 롱/숏 같은 전통적 전략들이나 주식, 금속, 에너지 등과 비교할 때 유용한 지표가 됩니다.

이 Preqin 암호화폐 지수는 S&P 500 지수와 0.29, 미국 종합 채권 지수와 0.10, Preqin 전체 헤지펀드 지수와 0.43의 상관계수를 나타냅니다.

암호화폐 헤지펀드와 전통 헤지펀드의 분산 효과를 더 깊이 살펴보기 위해, 유사한 암호화폐 헤지펀드군을 추적하고 맞춤형 Crypto5d 지수를 만드는 닐슨헤지(NilssonHedge)의 데이터를 참고했습니다. 이 지수는 2021년부터 2024년 현재까지의 기간을 다루며, 약 500개 펀드로 구성됩니다. 이 중 60%가 방향성 또는 롱온리, 25%가 롱/숏, 15%가 마켓 뉴트럴 전략입니다.

방향성 전략에 크게 치우쳐 있음에도 불구하고, 이 지수는 비트코인과 0.63의 비교적 낮은 월간 롤링 상관계수를 보입니다.

비트코인을 CTA/트렌드 전략 같은 전통 헤지펀드 전략과 비교하면, 매우 낮거나 때로는 부정적인 상관관계와 0에 가까운 베타를 관찰할 수 있습니다. 이는 암호화폐 헤지펀드 전략이 전통 헤지펀드 포트폴리오에 추가될 때 분산 효과를 제공할 수 있음을 시사합니다.

이러한 낮은 상관관계 경향은 비트코인을 전통적인 이벤트 드리븐, 마켓 뉴트럴, 주식 롱/숏 헤지펀드와 비교할 때도 대체로 유지됩니다.

3. 암호화폐 헤지펀드 전략 및 성과 분석

암호화폐 전략에 투자할 때, 투자자들은 적극적 접근법과 수동적 접근법 중 선택해야 합니다. 적극적 접근법이 전반적으로 좋은 성과를 보였지만, 개별 운용사를 다음 세 가지 측면에서 평가하는 것이 중요합니다:

1. 운용사가 알파 창출에 필요한 기술을 보유하고 있는가
2. 창출된 알파가 수수료와 리스크 대비 가치가 있는가
3. 해당 전략이 포트폴리오의 다른 부분과 분산 효과를 제공하는가

Preqin과 코인베이스 데이터에 따르면, 헤지펀드는 2017-2018년과 2021-2022년 강세장에서 평균적으로 비트코인을 상회하는 성과를 보였습니다. 토큰 선택, 포트폴리오 최적화, 손실 최소화를 위한 리스크 관리 등 적극적 운용 전략이 단순 비트코인 현물 보유보다 우수한 성과로 이어진다는 점을 확인했습니다.

2018년 이후 Preqin 지수를 분석해보면, Preqin이 추적하는 네 가지 주요 암호화폐 전용 헤지펀드 전략 중 세 가지가 비트코인 현물 보유나 롱온리 노출 대비 알파 우위를 보여줍니다. 성과 순으로는 퀀트/액티브, 멀티 전략, 마켓 뉴트럴, 롱온리 순입니다.

롱온리 전략은 일반적으로 비트코인 현물보다 성과가 낮았는데, 이는 제한적인 손실 리스크 관리, 비트코인 대비 저조한 알트코인 성과, 반등 시기의 부적절한 타이밍 등이 복합적으로 작용했을 가능성이 있습니다.

2018년 이후, 운용 전략이 비트코인 및 롱온리를 능가

2021년 6월(비트코인이 6만 달러에서 3만 5천 달러로 하락한 사이클 저점) 이후 성과를 보면, 멀티 전략이 +128%로 선두를 달렸고, 그 뒤를 퀀트/액티브(+98%), 비트코인, 헤지 마켓 뉴트럴 전략이 따랐습니다. 롱온리는 다른 전략들에 비해 크게 뒤쳐졌지만, 해당 기간 동안 +28% 상승을 기록했습니다.

2021년 이후 암호화폐 멀티 전략 & 퀀트 전략이 선두

2022년 6월(비트코인이 75% 하락한 극심한 약세장) 이후에는 퀀트 액티브 전략만이 비트코인을 상회하는 성과를 보였고, 다른 모든 전략들은 지수 수준에서 저조한 성과를 기록했습니다.

펀드 성과에 대한 더 구체적인 분석을 위해, 코인베이스는 자사 프라임 플랫폼에서 주로 거래하는 50개 이상의 유동성 헤지펀드 데이터로 맞춤형 지수를 제작했습니다. 이 분석에서 중앙값 펀드가 비트코인을 상회하는 성과와 더 낮은 변동성을 보였음을 확인했습니다.

이 지수에는 방향성, 롱온리, 멀티 전략, 펀드 오브 펀드, 마켓 뉴트럴 펀드가 포함되었습니다. 다만, 이 데이터 세트가 제한된 펀드를 대상으로 하며 생존 편향을 통제하지 않았다는 점에 유의해야 합니다.

이 데이터 세트에서 중앙값 펀드는 연간 +93%의 수익률을 기록해 비트코인(81%)을 상회했습니다. 주목할 점은 중앙값 하락 월 수익률(-7%)이 비트코인(-12.8%)보다 상당히 높았으며, 평균 월간 수익률은 거의 동일했다는 것입니다.

하방 변동성 관리는 장기적인 초과 성과 창출의 핵심 요소입니다. 이는 모든 투자에 해당되지만, 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 특히 중요합니다.

Preqin 암호화폐 헤지펀드 지수에 따르면, 마켓 뉴트럴 전략이 가장 낮은 변동성과 가장 얕은 손실을 보였고, 그 다음으로 멀티 전략, 퀀트-액티브 전략, 마지막으로 비트코인과 거의 유사한 롱온리 전략 순이었습니다.

손실은 암호화폐 투자의 불가피한 부분이지만, 마켓 뉴트럴 전략이 최악의 상황을 효과적으로 제한

우리의 데이터 분석에 따르면, 마켓 뉴트럴 펀드는 지난 두 주기에서 평균 -24%로 가장 얕은 손실을 기록했습니다. 더욱 주목할 만한 점은 이들이 퀀트-액티브나 롱온리 전략보다 2-6개월 더 빠르게 손실을 회복했다는 것입니다.

위험조정 수익률 비교

샤프 비율, 소르티노 비율, 왜도, 첨도, 상승/하락 포착 비율 등의 위험조정 수익률 지표는 성과 데이터를 보완하여 전략이나 펀드 간 성과 비교를 용이하게 합니다. 2017-2023년의 완전한 시장 사이클을 거치며 수백 개의 헤지펀드가 성과를 보고한 지금, 우리는 더욱 정확한 비교 분석이 가능해졌습니다.

Preqin의 샤프 비율 비교 데이터에 따르면, 2년, 3년, 5년 기간 동안 암호화폐 멀티 전략과 헤지 전략이 주식 롱 바이어스나 전통적 멀티 전략 같은 특정 전통 금융(TradFi) 전략보다 유의미하게 높은 위험조정 성과를 보였습니다.

흥미롭게도, 암호화폐 시장의 높은 변동성에도 불구하고, 5년 기간 동안 거의 모든 암호화폐 전략이 평균적으로 매크로를 제외한 전통 헤지펀드 카테고리보다 우수한 샤프 비율을 기록했습니다.

샤프 비율 - 2년, 3년, 5년 기간 (2024년 5월 기준)

롤링 베이스로 분석해도 유사한 결과가 나타납니다. 암호화폐의 마켓 뉴트럴과 멀티 전략이 위험조정 기준으로 매크로를 제외한 대부분의 전통 헤지펀드 전략을 능가합니다. 비트코인 현물 노출과 암호화폐 롱온리 전략은 주식 전략과 비슷한 수준의 샤프 비율을 보입니다.

2021년부터 2024년 5월까지 하락하는 롤링 샤프 비율

분산도 해석과 운용사 선정

일반적으로 분산도가 높을 때, 운용사 선정은 평균 이상의 수익 창출과 부실 펀드 회피를 위한 핵심 요소가 됩니다. 반면 운용사 간 분산도가 낮을 때는 운용사 선정보다 전략 선택(예: 펀더멘털 vs 퀀트 방향성 vs 마켓 뉴트럴)이 더 중요해집니다.

닐슨헤지가 제공한 아래 차트는 2022년, 2023년, 2024년 현재까지의 하위 25%, 상위 25%, 중앙값 수준에서의 운용사 성과 분산도를 보여줍니다. 전략 내 높은 운용사 분산도는 해당 전략이나 자산군의 특성을 반영하며, 이는 투자자의 운용사 선호도에 영향을 미칠 수 있습니다.

상위 25%와 하위 25% 암호화폐 헤지펀드 간 성과 차이는 50%에서 100% 이상까지 다양했습니다. 이는 전통 펀드 전략의 1%-20% 분산도와 비교할 때, 암호화폐 분야에서 운용사 선별이 매우 중요함을 시사합니다.

2023년 비트코인은 연말 기준 155% 상승했으며, 일부 최고 성과 펀드들은 300%를 넘는 수익률을 기록했습니다.

2024년에 들어서면서, 2023년과 2024년 1분기의 강세장, 그리고 4월 이후의 약세장을 거치며 더욱 안정적인 수치를 보이고 있습니다. 2024년 6월 기준, 펀드 운용사 간 성과 분산도는 10%에서 50% 범위에 있습니다.

암호화폐 롤링 분산도

닐슨헤지가 작성한 차트는 2018년 이후의 월별 롤링 운용사 분산도를 보여줍니다. 이 차트는 암호화폐 시장의 강세기와 약세기 전반에 걸쳐 상위 25% 운용사(파란색 점선)와 중간 25% 운용사(파란색 실선) 사이에 큰 성과 격차가 지속되고 있음을 나타냅니다.

이러한 지속적인 높은 분산도는 암호화폐 시장에서 운용사 선정의 중요성을 잘 보여줍니다. 투자자들에게 이는 기회이자 도전이 될 수 있습니다. 우수한 운용사를 선택하면 상당한 초과 수익을 얻을 수 있지만, 그렇지 못한 운용사를 선택하면 큰 손실을 볼 수 있기 때문입니다.

4. 암호화폐 헤지펀드 전략의 세부사항

디지털 자산 헤지펀드는 일반적으로 다섯 가지 범주로 나눌 수 있습니다:

1. 재량적 롱온리 펀더멘털
2. 롱 바이어스 (펀더멘털 또는 퀀트/체계적)
3. 체계적 추세 또는 모멘텀 (롱 바이어스/롱숏)
4. 마켓 뉴트럴 또는 상대가치
5. 멀티전략

방향성 전략: 롱온리 및 롱 바이어스 전략

롱온리와 롱 바이어스 전략은 펀더멘털 또는 체계적 접근 방식을 취할 수 있습니다. 일반적으로 펀더멘털 롱온리 전략은 유망한 기업, 토큰, 프로토콜에 대한 지속적인 롱 포지션을 유지합니다. 이들은 미래의 시장 리더를 발굴하는 데 주력합니다.

이러한 펀드들은 주로 프로토콜의 적극적인 사용자이며, 심도 있는 펀더멘털 분석과 커뮤니티 참여를 결합합니다. 일부는 디파이 프로토콜, 거버넌스 투표, 일드 파밍, 스테이킹 등에도 참여합니다.

이에 따라 일부 펀더멘털 전략은 초기 단계 프로토콜에 적극적으로 참여하는 벤처 캐피털 투자와 유사한 모습을 보일 수 있습니다. 이는 헤지펀드 구조와 벤처 캐피털 접근 방식을 혼합한 하이브리드 전략으로 볼 수 있습니다. 펀더멘털 전략은 헤징 능력이 제한적일 수 있어, 변동성이 높은 시기에는 리스크 관리를 위해 "현금화" 전략을 사용할 수 있습니다.

방향성 전략: 퀀트 시스메틱, 방향성, 롱숏

체계적 롱 바이어스 또는 롱숏 전략의 핵심은 제한된 변동성으로 상승 잠재력을 포착하는 것입니다. 이러한 펀드들은 펀더멘털 리서치를 기반으로 하되, 구조화된 데이터, 머신러닝 알고리즘, 확장 가능한 거래 인프라를 결합하여 일반적으로 60% 체계적, 30% 펀더멘털 롱, 10% 파생상품으로 구성된 포트폴리오를 구축합니다.

이 전략들은 순수 펀더멘털 접근법보다 리스크 관리에 대한 더 높은 통제력과 낮은 변동성을 제공합니다. 비트코인의 연간 실현 변동성이 약 60%일 때 체계적 전략이 30% 변동성을 목표로 하는 것이 일반적입니다. 또한 옵션, 선물, 퍼프를 활용해 단기 가격 변동을 더 적극적으로 헤지할 수 있으며, 주로 암호화폐 가격 데이터를 기반으로 한 단기-중기 모델을 사용합니다.

전략에 관계없이 대부분의 펀드는 시가총액과 거래량 기준 상위 25-100개 토큰을 투자 대상으로 삼습니다. 다만 대형 펀드들은 유동성 제약으로 인해 상위 10개 토큰으로 범위를 좁힐 수 있습니다.

그 후 이들은 선정된 토큰들을 대상으로 몇 가지 다른 거래 전략을 구현합니다. 아래 표는 일반적인 포트폴리오 내에서 이러한 전략들이 어떻게 구성될 수 있는지 보여줍니다.

롱온리와 롱 바이어스 전략은 현물 토큰, 파생상품, 옵션, 때로는 암호화폐 관련 주식이나 채권 등을 통해 투자자를 암호화폐 경제에 노출시키는 방향성 전략입니다.

많은 암호화폐 헤지펀드들은 토큰 워런트나 옵션이 포함된 사모 거래에도 배분(직접 또는 사이드 포켓을 통해)하여, 미래에 해당 토큰을 더 낮은 가격에 획득할 수 있는 권리를 확보합니다.

헤지 전략: 롱/숏, 상대가치, 마켓 뉴트럴 전략

헤지 전략은 암호화폐 시장에서 방향성 리스크를 최소화하거나 제거하면서 수익을 추구합니다. 이들은 주로 절대 수익을 목표로 하며, 퀀트/시스템 기반 접근법을 통해 현금 대비 양의 수익률을 달성하고자 합니다.

이상적인 마켓 뉴트럴 전략은 모든 시장 상황에서 손실을 회피하는 것을 목표로 합니다. 닐슨헤지가 발표한 암호화폐 마켓 뉴트럴 헤지펀드 지수의 수익률 추이는 이러한 전략의 성과를 잘 보여줍니다.

암호화폐 마켓 뉴트럴 전략은 2020년 여름, 이른바 '디파이 서머' 이후 크게 주목받기 시작했습니다. 이 전략들은 일드 파밍, 스테이킹, 렌딩, 레버리지를 복합적으로 활용하여 20%에서 80%에 이르는 높은 수익률을 자주 달성할 수 있었기 때문입니다.

과도한 레버리지 사용으로 많은 기업들이 붕괴한 후, 마켓 뉴트럴 전략은 주로 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 간의 차익거래나 알트코인에 대한 롱 현물/숏 퍼프 포지션에 집중했습니다.

2024년 들어 마켓 뉴트럴 전략이 다시 한번 최고의 성과를 내는 조짐이 보이고 있습니다. 다만 이번에는 리스테이킹과 공유 보안 프리미티브(Shared Security Primitives)를 포함한 더욱 견고한 디파이의 구현을 통해 이루어지고 있다는 점이 주목됩니다.

다각화 전략: 멀티 전략 및 펀드 오브 펀드

멀티 전략과 펀드 오브 펀드 전략은 헤지 전략과 방향성 전략을 혼합하여 노출을 다각화하고, 리스크를 관리하며, 다양한 수익원을 확보하는 것을 목표로 합니다.

펀드 오브 펀드는 전통 헤지펀드와 암호화폐 헤지 전략에 걸쳐 10-15개의 운용사를 결합하거나 암호화폐 전략만을 포함할 수 있습니다. 암호화폐 전용 펀드 오브 펀드는 다양한 섹터와 웹3 기술에 초점을 맞춘 여러 운용사들을 최적으로 조합합니다.

멀티 전략 펀드는 여러 알파 소스를 혼합하고 유연한 접근 방식을 취합니다. 롱 포지션, 퍼프, 롱숏, 벤처, 파산 청구권, 스테이블코인 디페그 이벤트 등 다양한 투자 옵션을 활용하며, 때로는 사이드카를 통한 직접 투자도 포함합니다.

펀드 오브 펀드 구조는 여러 면에서 투자자들에게 유리할 수 있습니다. 특히 이 새로운 자산군에서 적절한 전문성을 갖춘 최고의 운용사를 찾는 것이 여전히 어렵다는 점에서 그렇습니다. 또한 하방 리스크를 헤지하고 토큰 간 상관관계를 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.

다만 펀드 오브 펀드의 단점으로는 추가적인 수수료 층이 있지만, 암호화폐 시장의 복잡성과 변동성을 고려하면 이는 정당화될 수 있습니다. 또한 이 모델은 투자자가 단일 운용사에 집중 투자하는 것을 제한한다는 점도 고려해야 합니다.

5. 투자 및 운영 실사

2023년 2월, 코인베이스와 주요 업계 관계자들은 대체투자운용협회(AIMA)와 협력하여 디지털 자산 투자 운용사 및 펀드를 위한 새로운 실사 질문지(DDQ)를 발표했습니다.

이 DDQ는 헤지펀드, 벤처펀드, 하이브리드 펀드에 적용 가능한 디지털 자산 개방형 및 폐쇄형 펀드를 다루는 두 개의 모듈로 구성되어 있습니다.

이 DDQ는 디지털 자산 투자에 따른 리스크에 대한 심층적인 검토와 투자자들의 높아진 투명성 요구를 반영한 중요한 도구입니다

주로 투자자들이 디지털 자산 펀드 투자 시 발생할 수 있는 고유한 투자 및 운영 리스크를 평가하기 위해 설계되었으며, 표준화된 정보 공유 템플릿을 제공하여 운용사들이 투자자의 투명성 요구를 효율적으로 충족할 수 있도록 돕습니다.

다음은 DDQ가 투자자들을 어떻게 도울 수 있는지에 대한 간단한 개요와 실사 과정에서 물어볼 수 있는 몇 가지 제안된 질문들입니다.

• 거래 전략: 펀드의 토큰 워런트, 사이드 레터, 유동성 풀 투자 및 스테이킹 참여 현황은 어떠한가요? 이러한 다양한 수단에 걸친 투자 수익 할당 방식은 무엇인가요?
• 거래 인프라: 펀드가 유동성 확보를 위해 이용하는 중앙화 및 탈중앙화 거래소의 수는 몇 개인가요? 거래소 장애 시 대응 계획은 무엇인가요?
• 거래 실행: 암호화폐의 24/7 거래 특성과 종가 부재를 고려할 때, 펀드는 어떤 방식으로 가격 변동을 측정하나요?
• 거래상대방 리스크: 거래소, 유동성 풀, 대출 계약과 관련된 거래상대방 리스크 평가 프로세스는 어떻게 되나요?
• 리스크 관리: 야간 및 주말 리스크 관리 방법은 무엇인가요? 리스크 오프나 헤징을 위한 트리거 설정 기준은 어떻게 되나요?
• 팀, 연구 과정, 거래 평가: 펀드 팀은 새로운 투자 기회를 어떤 방식으로 평가하나요?
• 성과 측정: 펀드의 성과 보고 주기는 어떻게 되나요? 사용하는 벤치마크와 그 적합성의 근거는 무엇인가요?
• 레버리지 사용: 암호화폐의 높은 변동성을 감안할 때, 레버리지 사용 시 과도한 변동성 관리 방안은 무엇인가요?
• 펀드 서비스 제공업체: 실사 과정에서 LP가 모든 서비스 제공업체와 직접 소통할 수 있는 기회를 제공하나요?

주요 운영상의 차이점 비교:

디지털 자산 헤지펀드와 전통적인 헤지펀드 사이에는 세 가지 근본적인 차이점이 있습니다:

1. 거래되는 기초 자산
2. 거래와 리스크 관리에 필요한 인프라
3. 규제 관련 사항

• 원문: https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/market-intelligence/asset-allocators-guide-to-digital-asset-hedge-funds-2024

본 콘텐츠는 2024년 8월 7일 코인베이스에서 발표한 "2024 Allocator's Guide to Digital Asset Hedge Funds" 리포트를 번역한 것입니다.

저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.