[번역] 바이낸스 리서치: 낮은 유통량과 높은 FDV: 우리는 어떻게 여기까지 왔을까?

1. 핵심 요점

• 최근 몇 달 동안 암호화폐 커뮤니티에서는 높은 가치 평가와 낮은 초기 유통량을 가진 토큰에 대한 논의가 활발히 이루어졌습니다. 이는 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 트레이더들에게 지속 가능한 상승 여력이 거의 남아 있지 않다는 우려에서 비롯됩니다.
• CoinMarketCap과 Token Unlocks의 데이터는 낮은 유통량과 높은 가치 평가로 출시되는 토큰의 증가 추세를 확인해 줍니다. 특히 2024년부터 2030년까지 약 1,550억 달러 상당의 토큰이 언될 것으로 추정됩니다. 매수 수요와 자본 유입의 상응하는 증가 없이는 시장에 유입되는 상당한 양의 토큰이 매도 압력을 야기할 수 있습니다.
• 사모 시장 자본의 유입, 공격적인 가치 평가, 긍정적인 시장 심리 등의 요인이 높은 완전 희석 가치(FDV)로 출시되는 토큰의 추세에 기여했습니다.
• 현재의 시장 상황은 투자자들이 프로젝트의 토큰 이코노미, 가치 평가, 제품 등과 같은 기본적인 측면을 고려하여 선별적이고 분별력 있게 투자하는 것이 중요하다는 점을 시사합니다. 프로젝트 팀은 또한 토큰 이코노미 설계와 관련된 의사 결정이 장기적으로 미칠 영향을 고려해야 할 수도 있습니다.
• VC는 우리 산업에서 여전히 중요한 역할을 하고 있으며, 프로젝트 팀과 협력하여 공평한 공급 분배와 합리적인 가치 평가를 보장할 수 있습니다.

2. 시장 관찰

최근 몇 달 동안 암호화폐 커뮤니티에서는 높은 가치 평가와 낮은 초기 유통량을 가진 토큰에 대한 논의가 활발히 이루어졌습니다. 이는 이러한 시장 구조가 TGE 시점에 트레이더들에게 지속 가능한 상승 여력을 거의 남기지 않는다는 우려에서 비롯됩니다. 이러한 우려는 근거 없는 것이 아닙니다. 낮은 유통량으로 출시하고 상당 부분을 향후 출시용으로 할당하는 토큰이 점점 더 많아지고 있습니다. 강세장에서는 이런 토큰들이 출시 시점에 거래 가능한 유동성이 제한되어 있어 가격이 빠르게 오를 수 있습니다.

하지만 언락 시점에 토큰 공급량이 물밀듯이 쏟아져 나오면 이런 식의 가격 상승은 지속 불가능하다는 것이 분명합니다. 게다가 시간의 검증을 거치고 입증된 사용자 유치를 보유한 기존의 레이어-1이나 DeFi 토큰과 맞먹는 FDV를 가진 신규 토큰에 관심이 쏠리고 있습니다. 전반적으로 시장 참여자들은 이제 낮은 유통량과 높은 FDV로 특징지어지는 토큰의 영향을 인식하고 있습니다.

이 보고서에서는 이러한 시장 추세를 더 자세히 살펴보겠습니다. 먼저 높은 FDV로 출시되는 토큰이 점점 더 많아지고 있다는 관찰 결과를 상세히 설명하고, 잠재적인 시장 영향과 의미에 대해 논의하겠습니다. 그런 다음 특히 사모 시장에서의 활동이 기여 요인일 수 있는 이 추세의 근본 원인을 분석하겠습니다. 마지막으로 투자자와 프로젝트 팀에 맞춘 제안에 중점을 두어 이 추세의 부정적인 결과를 파악하고 완화하기 위한 몇 가지 고려 사항을 제안하겠습니다.

2.1 낮은 유통량, 높은 FDV

최근 출시된 토큰들이 엄청난 가치 평가와 낮은 유통량으로 출시되고 있다는 추세를 관찰할 수 있습니다. 이는 특히 지난 몇 년 동안 출시된 토큰들을 비교할 때 두드러지게 나타납니다. 2024년에 출시된 토큰의 시가총액(MC) 대비 FDV 비율이 가장 낮습니다. 이는 앞으로 상당한 가치의 토큰이 언락될 것임을 시사합니다.

그림 1은 지난 3년 동안 출시된 토큰의 시가총액과 FDV를 보여주며, 시간이 지남에 따라 이들 지표 간의 격차가 점점 커지고 있음을 강조합니다. 특히 2024년에 들어선 지 겨우 몇 달밖에 되지 않았지만, 이 초기 몇 달 동안 출시된 토큰의 FDV는 이미 2023년 전체 총액에 근접하고 있습니다. 이는 높은 가치 평가를 받은 토큰이 많다는 것을 보여줍니다. 2024년에 출시된 토큰의 MC/FDV는 12.3%로, 앞으로 상당한 양의 토큰이 유통될 것입니다.

또한 향후 몇 년 동안 이러한 토큰들이 현재 가격을 유지하려면 공급 증가에 맞춰 약 800억 달러의 수요 측면 유동성이 이 토큰으로 유입되어야 한다는 것을 의미합니다. 시장 사이클의 변화에도 불구하고 이는 쉽지 않은 과제일 것입니다. 최근 토큰 출시를 살펴보면 2024년에 나타난 상당한 FDV 수치의 근본 원인을 알 수 있습니다. 그림 2는 최근 몇 달 동안 출시된 여러 토큰과 해당 유통 공급량 및 잠긴 공급량의 비율을 보여줍니다. 유통 공급량이 6%에 불과하고 20%를 넘지 않는 것으로 보아, 이 추세의 근본 원인이 분명해집니다.

수요가 동일한 경우 유통 공급량이 적으면 유동성이 부족하여 초기 토큰 가격이 높아지고, 이에 따라 FDV가 높아집니다. 동일한 토큰 세트의 최고 FDV를 시장에서 상위 10개 토큰(BTC, ETH 및 스테이블코인 제외)의 중간값 FDV와 비교하면 최근 상장된 토큰의 상대적 가치를 파악할 수 있습니다. 일부 토큰은 최고점에서 수년 동안 존재해 온 시장 최대 토큰과 유사한 가치 평가를 받았습니다.

그렇다고 해서 FDV 자체만으로는 완벽한 그림을 그리지 못하며, 운영 지표를 고려한 FDV 비율(예: FDV/총 잠금 가치, FDV/수익 등)보다 의미가 적다는 점은 주목할 만합니다. 지난 몇 달 동안 많은 프로젝트에서 토큰을 출시했는데, 그 중 상당수가 낮은 유통량과 높은 FDV를 특징으로 합니다. 이러한 프로젝트가 많기 때문에 몇 가지만 선정하여 설명하겠습니다. 이는 낮은 유통량과 높은 FDV 토큰의 만연을 보여주기 위한 것일 뿐, 선정된 프로젝트의 가치나 잠재력에 대한 부정적인 평가를 반영하는 것이 아님을 유의하시기 바랍니다. 다른 많은 요인들이 작용하기 때문입니다.

2.2 시장 영향 및 시사점

낮은 유통 공급량으로 토큰을 출시하는 것은 특히 매도 압력을 증가시킴으로써 시장 역학에 영향을 미쳤습니다. Token Unlocks의 보고서에 따르면 2024년부터 2030년까지 약 1,550억 달러 상당의 토큰이 언락될 것으로 추정됩니다.

이 수치는 추정치이지만, 그 의미는 분명합니다. 향후 몇 년 동안 상당한 양의 토큰 공급이 풀릴 것으로 예상되며, 이에 상응하는 자본 유입이 없다면 많은 토큰이 상당한 매도 압력을 받게 될 것입니다.

이를 감안할 때 투자자들이 토큰이 대규모로 언락될 때 준비하지 않은 상태로 당하지 않도록 하려면 토큰 언락 일정을 이해하고 추적하는 것이 중요합니다.

관련된 관찰 결과로는 연초 이후 밈 코인의 초과 성과가 있습니다. 주목할 만한 인지도와 강한 투기적 수요 외에도 이들의 토큰 공급 구조 또한 올해 랠리에 기여한 것으로 보입니다.

대부분의 밈 코인은 TGE 시점에 모든 토큰이 언락되어 유통되므로 향후 희석으로 인한 매도 압력이 없어집니다. 많은 밈 코인이 출시 시점에 MC/FDV 비율이 1이므로, 토큰 추가 발행으로 인한 추가 희석으로 인해 투자자들이 손해를 보지 않을 것임을 나타냅니다.

이러한 구조는 특히 상당한 토큰 언락의 영향에 대한 인식이 높아짐에 따라 밈 코인의 매력에 부분적인 역할을 했습니다. 밈 코인의 성공이 낮은 유통량의 토큰에 대한 경멸 때문만은 아니지만, 토큰에 효용성이 부족할 수 있음에도 불구하고 개인 투자자들이 밈 코인에 상당한 관심을 보였다는 것은 분명합니다.

주식 시장에서 잘 알려진 "게임스탑 공매도 압박" 사건을 연상시키는 방식으로, 많은 개인 투자자들은 밈 코인을 사모 라운드 참여로 인해 얻은 기관 투자자의 이점에 맞서는 수단으로 인식하고 있습니다.

이는 밈 코인이 일반적으로 누구나 접근할 수 있는 방식으로 출시되며, 기관 참여자가 사전에 낮은 비용으로 토큰을 획득할 기회가 거의 없기 때문입니다. 그 결과 밈 코인은 현재 시장에서 중요한 내러티브로 부상했으며, 거대한 거래량과 강한 가격 변동으로 꾸준히 주목을 끌고 있습니다.

3. 우리는 어떻게 여기까지 오게 되었을까요?

높은 가치 평가와 토큰 언락으로 인한 지속적인 매도 압력은 구조적으로 토큰 가격에 부정적입니다. 그러나 앞 섹션에서 관찰한 바와 같이, 이러한 시나리오가 최근 몇 년 동안 더 일반적으로 되었습니다. 이에는 몇 가지 요인이 기여했습니다.

3.1 사모 시장 자본의 유입

벤처 캐피털(VC) 펀드는 암호화폐 투자 환경에서 중추적인 역할을 하는 참여자로서의 위치를 점점 더 공고히 해왔습니다. 시장 사이클로 인해 투자된 자본의 자연스러운 변동에도 불구하고 암호화폐 분야에 대한 VC 자본의 유입은 꾸준히 증가해 왔습니다. 2017년 이후 암호화폐 프로젝트에 대한 총 VC 자금은 910억 달러를 넘어섰으며, 이는 프로젝트에 필요한 자금을 제공하는 데 있어 VC의 중요성이 높아지고 있음을 보여줍니다.

그러나 투자의 큰 증가는 암호화폐 시장 가치 평가를 형성하는 면에서 VC 펀드의 영향력이 상응하여 증가하는 결과를 가져왔습니다. 더 많은 자금이 이 분야로 유입되고 VC가 더 많은 거래에 참여함에 따라 본질적으로 가치 평가를 상승시킵니다.

그 결과 토큰이 공개 시장에 출시될 때쯤이면 이미 가격과 가치 평가가 높아져 있을 것입니다. 사실상 대규모 사모 시장 조달로 인해 출시 시점에 수십억 달러 규모의 가치 평가가 이루어지므로, 공개 시장 투자자들이 향후 성장으로부터 이익을 얻기가 더 어려워집니다.

3.2 공격적인 가치 평가

올해의 강력한 시장 성과는 시장 심리를 자극하고 더 공격적인 거래 활동을 이끌었습니다. 이로 인해 일부 투자자들은 더 높은 가치 평가로 돈을 쓰는 것에 점점 더 기꺼워하게 되었습니다.

수천만 달러 규모의 가치 평가가 일반적인 것을 고려할 때, 가치 평가에 대해 분별력을 갖는 것은 오히려 거래 활동이 활발할 때 대부분의 거래에 앉아 있는 것을 의미하기 때문에 VC가 LP에게 나쁘게 보일 수 있습니다. 시장 활동은 여전히 2022년 정점보다 낮지만 2024년 1분기 암호화폐 거래 건수는 전분기 대비 52.1% 증가했으며 거의 2년 만에 가장 높은 수준입니다.

또한 VC는 강세장에서 계속해서 투자할 유인이 있습니다. 시장 호황이 지속되는 한, 더 높은 가치 평가는 VC 펀드의 성과 지표를 끌어올립니다. 프로젝트 입장에서도 높은 가치 평가로 상당한 자금을 조달하는 것은 지분 희석을 최소화하면서 운영 자본을 확보할 수 있어 유리합니다.

이는 또한 "스마트 머니"의 강력한 지지를 보여주기도 합니다. 결과적으로 사모 라운드에서 높은 가치평가를 받아 자금을 조달한 프로젝트는 더 높은 FDV로 토큰을 공개 시장에 출시하고자 하는 동기부여가 됩니다.

3.3 긍정적인 시장 심리

올해 1분기에 암호화폐 시가 총액이 61% 상승하면서 이 기간 동안 시장 심리는 당연히 매우 긍정적이었습니다. 코인마켓캡의 공포와 탐욕 지수는 1분기 91일 중 69일 동안 "탐욕" 및 "극도의 탐욕" 구간에 있었습니다.

이에 따라 프로젝트 팀은 이러한 긍정적인 투자자 심리를 활용하여 1분기에 더 높은 가치 평가로 자금을 조달할 수 있었습니다.

이는 1분기 가치 평가 상승에서 분명하게 드러납니다. 구체적으로 VC 지원을 받은 암호화폐 기업들의 투자 전 기업가치는 2024년 1분기에 전분기 대비 70% 이상 반등했습니다. 이는 평균적으로 프로젝트가 전분기에 비해 희석을 줄이면서 동일한 금액의 자본을 조달할 수 있었음을 나타냅니다.

4. 고려 사항

4.1. 투자자를 위한 조언: 기본적인 것이 중요합니다

현재의 시장 상황은 투자자들이 선택적이고 분별력 있게 행동하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다. 많은 프로젝트들이 시작부터 높은 가치 평가를 받고 있다는 점을 고려할 때, 새로운 토큰에 "무작정" 투자해서 지속 가능한 수익을 올릴 확률은 낮습니다.

대부분의 상승 여력과 쉬운 돈은 초기 사모 시장 투자자들이 이미 가져갔을 가능성이 높습니다. 사모 라운드에 투자하든 토큰이 TGE를 거칠 때 투자하든, 투자자는 철저한 실사를 수행하고 자신만의 투자 프로세스를 수립해야 합니다. 살펴볼 만한 기본적인 지표와 측면들은 다음과 같습니다(이에 국한되지 않음).

• 토큰 이코노미: 언락 일정과 베스팅 기간의 중요성은 과소평가되어서는 안 됩니다. 이는 시장에 진입하는 토큰 공급량에 직접적인 영향을 미치기 때문입니다. 수요의 상응하는 증가 없이는 토큰 가격을 짓누르는 과도한 매도 압력이 있을 것입니다.
• 가치 평가: FDV는 프로젝트 규모에 대한 대략적인 이해는 제공하지만 그 자체로는 큰 의미가 없습니다. 다른 경쟁자들과 비교하여, 그리고 시간이 지남에 따라 자체적으로 가치 평가 비율(예: FDV/수익, FDV/총 잠금 가치 등)을 평가하세요.
• 제품: 프로젝트가 제품 수명 주기의 어디에 있는지 고려해야 합니다(예: 백서 vs. 메인넷에서 실행 중인 제품). PMF가 있나요? 사용자 활동(예: 일일 활성 주소, 일일 거래 수 등)을 관찰하세요.
• 사람: 여기에는 팀과 커뮤니티가 포함됩니다. 창립자들의 배경은 무엇이며 그들은 프로젝트에 어떻게 기여하고 있나요? 커뮤니티는 얼마나 참여하고 있으며 프로젝트에 대해 가장 기대하는 바는 무엇인가요?

차기 유망주로 보이는 토큰을 무작정 쫓기보다는 시간을 들여 기본적인 사항들을 꼼꼼히 따져보는 것이 눈에 띄는 위험 신호와 함정을 식별하고 피하는 데 도움이 될 것입니다.

워렌 버핏이 언젠가 말했듯이, "물이 빠지면 누가 발가벗고 수영을 하고 있었는지 알 수 있다" 음악이 그치기 전까지는 대개 모든 것이 잘되고 좋아 보입니다. 손실을 떠안는 사람이 되지 마십시오.

4.2 프로젝트를 위한 조언: 장기적으로 생각하세요

프로젝트를 운영하는 것은 고려해야 할 수많은 측면과 이해 관계자들을 감안할 때 결코 쉬운 일이 아닙니다. 의사 결정은 복잡하며 모두를 만족시키는 것은 불가능합니다. 그렇다고 해서, 우리는 의사 결정을 위한 지침 중 하나는 장기적으로 생각하는 것이라고 믿습니다.

• 토큰 이코노미: 낮은 유통량과 높은 FDV로 토큰을 출시하면 제한된 토큰 공급으로 인해 초기 가격 급등에 도움이 될 수 있습니다. 하지만 그 후의 언락은 토큰에 상당한 매도 압력을 가할 수 있습니다. 프로젝트의 충성도 높은 토큰 홀더(arguably 커뮤니티에서 가장 중요한 그룹 중 하나)가 피해를 봅니다. 또한 토큰 성과가 좋지 않으면 인센티브 감소로 인해 새로운 생태계 참여자들이 네트워크 참여를 꺼릴 수 있습니다. 이와 관련하여 토큰 배분, 언락 및 베스팅 일정을 신중하게 고려해야 합니다. 토큰 이코노미는 과학보다는 예술에 가깝고 마법의 숫자나 방법론은 없지만, 최근에 출시된 토큰들은 그림 2에서 볼 수 있듯이 유통량이 현저히 낮다는 것은 분명합니다. 공급의 갑작스러운 증가와 관련된 위험을 완화하기 위해 팀과 투자자는 토큰 소각 메커니즘, 설정된 이정표에 맞춘 베스팅 일정, TGE 동안 초기 유통 공급량 증가 등을 고려할 수 있습니다.
• 제품: 토큰은 마인드쉐어를 포착하고 좋은 사용자 획득 도구가 될 수 있지만, 실행 가능한 제품은 가치 창출, 사용자 유지 및 지속 가능한 성장의 핵심입니다. TGE 이전에 최소한의 실행 가능한 제품을 갖추는 것은 투자자와 사용자가 프로젝트의 가치 제안을 더 잘 이해하고 제품-시장 적합성을 판단하는 데 도움이 될 것입니다. 가장 좋은 시나리오에서는 상당한 사용자 유치력을 가진 제품을 출시하는 것이 신뢰를 높이고 높은 퀄리티의 투자자와 사용자를 끌어들임으로써 성공적인 TGE를 촉진할 수 있습니다. 장기적으로 제품은 토큰의 본질적 가치를 증대시키고 토큰 가격 성과에 기여합니다.

1분기 펀드레이징 활동 반등으로 프로젝트 창립자들은 투자 심리 상승을 활용하여 더 높은 가치 평가를 이끌어낼 수 있었습니다. 하지만 직관적으로 높은 가치 평가로 자금을 조달하는 것이 합리적으로 보일 수 있지만(희석을 줄이면서 같은 자본을 조달하는 것을 누가 거절하겠습니까?), 그것은 장기적인 영향을 동반합니다.

본질적 가치를 훨씬 초과하여 자금을 조달한 프로젝트는 향후 후속 사모 라운드나 공개 시장에서 그 프리미엄을 정당화해야 할 것입니다. 그렇지 않으면 토큰 가격은 진정한 가치를 향해 하락 추세를 보일 가능성이 높습니다. 투자자는 손실을 입고 프로젝트 팀은 커뮤니티 정서를 반전시키는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.

5. 맺음말

토큰 이코노미는 의심할 여지 없이 투자자와 프로젝트 팀에게 가장 중요한 고려 사항 중 하나입니다. 모든 설계 결정에는 일련의 이점과 상충 관계가 따릅니다. 낮은 초기 유통 공급량으로 토큰을 출시하면 초기 가격 상승을 유도할 수 있지만, 토큰의 꾸준한 언락과 발행은 매도 압력을 만들어 장기 성과에 영향을 미칩니다.

만약 이러한 추세가 업계의 규범이 된다면, 향후 몇 년간 수십억 달러 규모의 토큰 언락에 상응하는 자본 유입 없이는 지속 가능한 성장은 점점 더 어려워질 것입니다. VC는 우리 산업에서 계속해서 중요한 역할을 하며 VC가 지원하는 코인이 범주적으로 나쁜 것은 아닙니다. 프로젝트 팀과 VC는 공정한 공급 분배와 합리적인 가치 평가를 보장하기 위해 협력해야 합니다.

• 원문: https://www.binance.com/en/research/analysis/low-float-and-high-fdv-how-did-we-get-here

본 콘텐츠는 2024년 5월 17일에 발행된 "Low Float & High FDV: How Did We Get Here?" 콘텐츠를 번역한 것입니다. 저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.