[번역] 코인베이스 리포트: USDC의 부활
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핵심 요약
- 미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시된 후 암호화폐 수요가 커지면서, 새로운 자본이 유입으로 스테이블코인의 유동성과 사용량이 증가하였습니다.
- USDC의 공급량은 2023년 12월 1일 이후 14.3%, 즉 35억 달러 이상 증가하여 총 시가총액은 280억 달러로 같은 기간 USDT의 8.7% 성장률에 비해 더 높은 수치를 기록했습니다.
- USDC는 미국 외 시장에서 더 큰 입지를 확보하며 현물 및 파생상품 활동의 비중을 거의 5배까지 끌어올리고 있지만, 아직 전 세계 전체 CEX 거래량의 4%로 낮은 수준입니다.
2023년 스테이블코인의 환경은 몇 가지 중요한 외생적 충격으로 인해 크게 변화했습니다. 여기에는 연방준비제도 금리 인상, 2022년 11월 FTX 파산, 2023년 3월 미국 지역 은행 위기로 인한 자본 여건 악화 등이 포함됩니다.
하지만 4분기 초부터 스테이블코인 시가총액은 전반적인 암호화폐 수요 증가에 힘입어 급격히 회복하기 시작했습니다. 그 결과, 2024년 2월 15일 현재 총 스테이블코인 유통량은 작년 초의 1,380억 달러에서 크게 벗어나지 않은 1,370억 달러까지 상승했습니다.
특히, 작년 3분기까지 하락했던 서클의 USDC 공급량은 2023년 12월 1일 이후 14.3%, 35억 달러 이상 증가하여 총 시가총액 280억 달러를 달성했습니다.
이에 비해 테더의 USDT는 같은 기간 동안 8.7% 증가한 971억 달러를 기록했지만, 여전히 스테이블코인 시장에서 71%의 점유율을 차지하고 있습니다. 미국 외 지역에서 거의 독점적으로 거래되는 무기한 선물과 같은 암호화폐 파생상품 결제에서 USDT의 광범위한 영향력을 보여주고 있습니다. 실제로 현재 전체 중앙화 거래소 거래량(현물과 선물 모두)의 약 83%가 USDT를 기축 통화로 사용하고 있습니다.
그러나 미국 이외의 시장에서도 USDC의 입지가 커지고 있는 만큼 변화가 시작되고 있습니다. 2023년 초부터 USDC의 현물 및 파생상품 활동 점유율은 거의 5배나 증가했지만, 여전히 전 세계 전체 CEX 거래량의 4%에 불과합니다.
미국의 비트코인 현물 ETF 외에도 최근의 가속화는 코인베이스 인터내셔널 거래소 출시와 바이낸스 USDC 재상장과도 관련이 있습니다. 또한 코인베이스는 마켓메이커 인센티브 프로그램을 시작하여 현물 및 무기한 거래 쌍의 USDC 관련 유동성과 마켓 뎁스를 개선하고 있습니다.
우위를 점하기 위한 투쟁
현재 시장에는 약 1,370억 달러의 스테이블코인이 유통되고 있으며, 이는 2023년 초의 1,380억 달러와 비슷한 수준으로 작년 1분기 공급량 감소가 회복되고 있음을 의미합니다.
스테이블코인 시가총액의 감소는 글로벌 중앙은행이 대차대조표를 축소하고 금리를 강화하면서 모든 자산군에 영향을 미친 광범위한 유동성 유출을 부분적으로 반영한 것으로 보입니다. 그러나 2022년 11월 FTX가 폐지된 이후 암호화폐 업계에서 규제 단속의 강화도 2023년 대부분 기간 동안 전체 생태계의 유동성 감소에 영향을 미쳤을 수 있다고 생각합니다.
암호화폐 생태계의 유동성은 중앙화된 거래소와 탈중앙화된 거래소(각각 CEX와 DEX)가 모두 USD 스테이블코인으로 자산 가격을 책정하기 때문에 스테이블코인 역학관계에 반영되는 경향이 있습니다.
작년 말 전반적인 암호화폐 유동성과 마켓 뎁스가 회복되면서 스테이블코인 시가총액이 상승한 것으로 나타났습니다. 이는 2023년 말부터 2024년 초까지 미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시될 것이라는 기대와 실제 출시로 인해 암호화폐에 대한 수요가 반등한 것을 반영합니다.
그러나 유동성 개선에도 불구하고 전체 암호화폐 시가총액에서 스테이블코인이 차지하는 비중은 11월 말 이후 7~9%에 머물러 있으며, 이는 2022년 말 최고치였던 16%의 절반 수준입니다. 이는 스테이블코인 공급량 변화가 거래량과 밀접하게 연관되어 있고, 거래량이 최근에서야 본격적으로 회복되기 시작했기 때문입니다.
그 결과, 4분기가 시작된 이후 전체 암호화폐 시가총액이 75% 성장(약 2.0조 달러)하며 스테이블코인을 앞질렀습니다.
어떻게 여기까지 왔나요?
그 결과 스테이블코인 시장에서 USDT의 점유율은 같은 기간 49%에서 71% 이상으로 상승했으며, 스테이블코인 간의 공급 균형도 작년에 변화했습니다. 예를 들어, 테더의 USDT는 2023년 1월 662억 달러에서 2024년 2월 중순 현재 971억 달러로 시가총액이 증가했습니다. 그 결과 스테이블코인 시장에서 USDT의 점유율은 같은 기간 49%에서 71% 이상으로 상승했습니다.
이러한 증가의 절반 이상은 2023년 2월 160억 달러 이상이었던 시가총액이 2024년 초 1억 달러 미만으로 떨어진 BUSD(바이낸스용 팍소스 발행)의 상장폐지로 인해 주로 발생했습니다.
이로 인해 BUSD 상장 폐지 전 72%에 불과했던 무기한 선물 시장 미결제약정에서 USDT가 약 81%로 파생상품 시장에서 더 높은 점유율을 차지하게 되었습니다. 현물과 선물을 합친 전체 거래량의 4분의 3을 무기한 선물이 차지한 반면, 기존 선물은 3%에 불과하다는 점에 유의해야 합니다.
이에 비해 2023년 첫 9개월 동안 서클의 USDC 공급량은 442억 달러 이상에서 250억 달러 조금 넘는 수준으로 감소했지만, 이는 2022년 2분기 이후 기존 추세가 이월된 것으로 판단됩니다.
실제로 USDC 공급량 감소는 2022년 8월 초 해외자산통제국(OFAC)이 토네이도 캐시와 관련된 USDC 주소를 대상으로 제재를 가하면서 시작되었다고 생각합니다. 이후 바이낸스는 2022년 9월 말 사용자의 USDC를 BUSD로 전환하기로 결정했습니다.
이와는 별도로 메이커다오는 2022년 10월 초에 과잉 담보화된 알고리즘 스테이블코인 다이(DAI)를 뒷받침하는 페그 스테이블코인 모듈(PSM)의 USDC 보유량을 줄일 계획을 세웠습니다.
이러한 계획은 2023년 3월 미국 지역 은행 위기로 인해 USDC가 잠시 유통시장에서 이탈하는 한편, 미국 금리의 급격한 상승으로 인해 더 큰 관심을 끌게 된 이후 가속화되었다고 생각합니다.
당시 많은 개인 투자자들이 머니마켓 펀드를 매입한 것과 비슷한 움직임을 보인 것처럼 메이커다오는 USDC 담보의 대부분을 T-bill로 전환하면서 미국 국채와 같은 실물 자산의 수익률이 얼마나 매력적인지 명확하게 보여주었습니다.
그 결과, 2023년 1월부터 10월까지 USDC를 가장 많이 보유한 상위 20개 기업 중 두 곳인 바이낸스와 메이커는 47억 달러에 달하던 순 포지션을 9억 6,800만 달러로 줄였습니다.
이는 USDC의 국제적 채택 장벽을 낮추려는 코인베이스의 노력에 역행했을 뿐만 아니라 2023년 대부분 동안 활동 감소로 어려움을 겪었던 컴파운드, 에이브, 커브, 유니스왑과 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜 내 USDC 보유에도 2차적인 영향을 미쳤습니다.
실제로 이더리움에서 스테이블코인 온체인 거래량은 2분기와 3분기에는 일평균 90억 달러로 감소했다가 4분기에는 약 120억~140억 달러, 2024년 초에는 거의 200억 달러로 회복되었습니다.
최근 트렌드 주목
따라서 최근 USDC 공급량 증가는 더욱 주목할 만합니다. 2023년 12월 1일 이후 USDC의 시가총액은 14.3%(280억 달러) 증가하여 8.7%(97.1억 달러) 증가에 그친 USDT의 시가총액 증가율을 앞질렀습니다.
미국 현물 비트코인 ETF 출시 이후 암호화폐 거래 환경의 지리적 변화가 광범위하게 일어나고 있다는 점을 고려할 때, 이러한 새로운 트렌드를 주목해야 한다고 생각합니다.
즉, 2023년 8월에 발표된 스테이블코인의 지리적 지배력에 대한 코인메트릭스의 연구에 따르면, USDC는 일반적으로 북미와 서유럽에서 더 많이 사용되는 반면, USDT는 역사적으로 아시아, 아프리카, 라틴 아메리카에서 가장 높은 거래량을 보였습니다.
실제로 USDT는 많은 국제 거래소에서 일찍 채택되어 역외 암호화폐 거래에서 더욱 보편화되었기 때문에 다른 대부분의 지역에서 우위를 점하고 있습니다.
이에 비해 글로벌 거래소에서 USDC의 전반적인 유동성과 가용성은 최근 몇 달 동안에야 증가하기 시작했습니다. 거래소에서 USDC로 결제된 전체 현물 및 파생상품 거래량 중 USDC가 차지하는 비중은 2023년 초 0.8%에서 2024년 2월 15일 기준 3.9%로 급격히 증가했습니다.
이는 2023년 5월 코인베이스 국제 거래소 출시와 2023년 말 바이낸스의 여러 거래 쌍에 대한 USDC 재상장과 맞물려 미국 외 시장에서 USDC의 입지를 넓히는 계기가 되었습니다.
최근 코인베이스는 2월 5일부터 30일 동안 7,500만 달러를 초과하는 금액에 대해 USDC를 USD로 전환할 때 수수료를 부과하기 시작했습니다. 그러나 무엇보다도 그림 5는 미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시되면서 거래량이 USD 오더북으로 유입되었고, 이는 밀접한 상관관계로 인해 USDC 오더북에도 도움이 되는 경향이 있음을 보여줍니다.
또한 코인베이스는 2023년 12월 1일에 6개월 단위로 갱신 가능한 USDC 마켓 메이커 프로그램을 출시하여 마켓 메이커가 여러 생태계 파트너에게 유동성을 제공하도록 장려함으로써 암호화폐 생태계 내에서 USDC의 성장을 지원하고자 합니다.
유동성 공급 프로그램은 다양한 USDC 상품(현물 및 선물)의 오더북 상태를 개선하고 원활한 소비자 경험을 보장하기 위한 것입니다.
초기 결과에 따르면 2023년 10월 1일부터 2024년 1월 31일 사이에 USDC의 무기한 선물 시장 점유율이 3배 이상(2023년 초 이후 5배) 증가한 것으로 나타났습니다. 하지만 이는 전 세계 무기한 선물 거래량의 2.6%로, 84.4%를 점유한 USDT의 점유율에 비하면 여전히 훨씬 낮은 수준입니다.
흥미롭게도 현물 시장에서는 모든 거래 쌍의 일일 거래량이 2023년 10월 평균 140억 달러에서 2024년 1월 평균 295억 달러로 증가함에 따라 USDT와 USDC 모두 급격한 상승에 비례하여 보조를 맞췄습니다.
현재 USDT는 CEX에서 전체 현물 거래량의 72%를 차지하는 기준 통화이며, USDC는 현물 거래량의 12%를 차지하고 있습니다. 그리고 현물 거래는 전체 CEX 활동의 22% 수준입니다.
최근 USDC 기반 BTC와 ETH 쌍의 마켓 뎁스가 USDT에 비해 눈에 띄게 개선된 것을 확인할 수 있었습니다. 예를 들어, 바이낸스, 바이비트, 코인베이스 인터내셔널 거래소, OKX에서 BTC/USDC의 마켓 뎁스는 2023년 말 이후 중간 가격에서 3bps 이내의 모든 거래(모든 매수 호가와 매도 호가의 합계)에서 총 약 120만 달러가 증가했습니다. (2023년 12월 마지막 2주 평균과 비교한 2월 마지막 2주 평균을 기준) 이는 같은 기간 동안 BTC/USDT 거래량이 9억 1,000만 달러 증가한 것보다 더 많은 수치입니다.
마찬가지로, 2023년 말 이후 ETH/USDC의 마켓 뎁스는 140만 달러 증가한 반면, 같은 거래소에서 ETH/USDT의 시장 심도는 9억 2천만 달러 증가에 그쳤습니다.
즉, BTC/USDT 거래 쌍의 3bps 마켓 뎁스는 BTC/USDC의 마켓 뎁스(매수 및 매도 양쪽 모두 약 3백만~4백만 달러)보다 약 80% 더 크고, ETH/USDT 대 ETH/USDC(약 백만 달러 이하)의 경우 33% 더 큽니다.
USDC의 온체인 활용
스테이블코인 기반 거래 쌍은 암호화폐 생태계 내 시장 활동의 일부에 불과한 탈중앙 거래소의 일일 평균 거래량 26억 달러 중 65%를 차지합니다. 이 중 USDC는 USDT보다 거래 정산에서 더 큰 역할을 하는 경향이 있으며, DEX 거래량의 50% 이상을 차지합니다. 이 수치는 2023년 초의 약 60%에서 감소한 수치로, 위 두 번째 섹션에 나열된 요인과 crvUSD와 같은 경쟁자의 등장때문입니다.
한편, 전체 탈중앙 거래소 거래량에서 USDT가 차지하는 비중은 2023년 초 30%에서 2024년 40%로 증가했는데, 이는 부분적으로 BUSD의 시장 점유율을 흡수했기 때문입니다. 3위인 DAI는 지난 한 해 동안 DEX의 스테이블코인 거래량에서 5~6%의 꾸준한 기여도를 유지해왔습니다.
그러나 (코인메트릭스 데이터에 따르면) 중요한 것은 USDC가 일반적으로 온체인 USDT보다 훨씬 더 큰 규모의 거래를 촉진한다는 부분입니다. USDC 거래는 평균적으로 건당 75,000~80,000달러 수준이며, 이더리움에서 USDT는 30,000~35,000달러, 트론에서는 이보다 훨씬 적은 금액(평균 7,000달러 미만)이 전송됩니다.
아르테미스에 따르면 최근 솔라나에서 스테이블코인 전송량이 급증하기 시작했으며, 이 중 대부분(85%)이 USDC에 기인한다고 합니다. 솔라나의 송금 규모는 11월 900억 달러(네트워크별 스테이블코인 점유율 9.7%)에서 1월 531억 달러(점유율 33.9%)로 증가했으며, 이는 역사적으로 스테이블코인 활동이 가장 활발했던 이더리움이나 트론보다 많은 수치입니다.
그러나 DLNews에 따르면 이러한 수치가 네트워크의 실제 경제 활동을 반드시 반영하는 것은 아닐 수 있습니다. 즉, 스테이블코인 전송량의 대부분이 발생하는 솔라나 기반 피닉스(Phoenix) 거래소의 마켓 메이킹 행위를 단순히 포착한 것일 수 있지만, 다른 네트워크는 온체인 마켓 메이커의 전송을 기록하지 않습니다.
결론
지난 몇 달 동안 USDC 공급량이 급격히 증가한 것을 보면 알 수 있듯이 미국 외 지역에서 USDC 유동성과 사용량 증가가 빠르게 진행되고 있습니다. 이는 미국에서 비트코인 현물 ETF가 출시된 이후 암호화폐가 시장 사이클의 새로운 단계로 접어들면서 새로운 자본 유입에 기여한 소매 및 기관 수요의 전반적인 증가를 반영합니다.
또한, USDC 기반 페어 거래량은 중앙화된 거래소에서 4분기 초에 미미한 거래량을 보이다가 확대되고 있지만, 전반적인 USDT 결제 현물 및 무기한 거래와 비교할 때 여전히 미미한 수준입니다. 그리고 코인베이스는 이러한 시가총액과 유동성 추세가 올해 남은 기간 동안 계속될 것으로 예상됩니다.
본 콘텐츠는 2024년 2월 26일에 발행된 "The Resurgence in USDC"를 번역한 것입니다. 저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.