[번역] 바이낸스 리서치: RWA, 온체인 수익률의 안전한 피난처인가?

1. 주요 요점

• RWA는 블록체인 외부에 존재하는 유형 및 무형 자산을 토큰화하여 블록체인 상에 구현한 온체인 버전을 의미합니다. 예를 들어 법정 화폐, 부동산, 채권, 상품 등이 포함됩니다. 스테이블코인 시장(1,750억 달러 이상)을 제외한 총 온체인 RWA 규모는 120억 달러를 초과하여 역대 최고치를 기록했습니다.
• RWA 시장의 주요 카테고리는 토큰화된 미국 국채, 사모 대출, 상품, 주식, 부동산, 미국 외 채권입니다. 새롭게 부상하는 카테고리로는 공중권, 탄소 크레딧, 미술품 등이 있습니다.
• 최근 RWA 시장에서 기관 투자자와 전통 금융(TradFi) 업체들의 참여 증가가 주목할 만한 성장 동력이 되었습니다. 블랙록의 BUIDL 토큰화 국채 상품이 해당 카테고리의 선두주자(시가총액 5억 달러 초과)이며, 미국의 현물 비트코인과 이더리움 ETF가 시장 최대 규모를 차지하고 있습니다. 프랭클린 템플턴의 FBOXX가 두 번째로 큰 토큰화 국채 상품이며, 위즈덤트리는 토큰화 주식 상품과 다양한 "디지털 펀드"로 사업 영역을 확장했습니다.
• RWA의 기반 인프라는 스마트 컨트랙트, 오라클, 신원 확인 및 규정 준수 시스템, 자산 보관 솔루션으로 구성됩니다. 오라클은 블록체인 상의 데이터가 실제 오프체인 데이터를 정확히 반영하도록 보장하는 데 핵심적인 역할을 합니다. 또한 오프체인 법적 계약에 근거한 온체인 작업의 실행을 지원합니다. RWA 전용 오라클의 개발은 주목할 만한 혁신적인 진전입니다.
• 프로젝트 분석에서는 6개의 주요 프로젝트를 다룹니다. 여기에는 Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Centrifuge(토큰화, 구조화 신용, 집계), Parcl(합성 부동산), Toucan(토큰화 탄소 크레딧), Jiritsu(영지식 증명 기반 토큰화)가 포함됩니다.
• RWA와 관련하여 주의해야 할 주요 기술적 위험 요소들이 있습니다. 이에는 중앙 집중화(RWA의 본질과 규제 요건으로 인한), 제3자 의존성(특히 자산 보관 측면에서), 시스템 복잡성 대비 수익성, 오라클의 안정성과 의존도, 그리고 개인정보 보호 및 규제 준수 문제가 포함됩니다.
• 거시경제적 관점에서, 미국에서 예정된 역사적인 금리 인하 사이클은 다수의 RWA 프로토콜, 특히 토큰화된 미국 국채에 중점을 둔 프로토콜에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. RWA를 둘러싼 법적 불확실성 또한 여전히 중요한 우려 사항으로 남아 있습니다.

2. 소개

실물 자산(RWA)의 블록체인 도입은 오랫동안 웹3 기업가와 스타트업들의 주요 관심사였습니다. 전통 금융(TradFi) 시스템의 폐쇄성, 정보 비대칭, 높은 거래 비용을 해소하고, 토큰화된 주식, 채권, 부동산 및 다양한 유형의 자산이 상호 운용되고 통합된 생태계를 구축하는 비전은 분명 의미 있는 목표입니다.

그러나 대부분의 혁신적 시도와 마찬가지로, 이 분야의 발전은 점진적이고 더딘 편이었으며 여러 난관에 직면했습니다. 주요 RWA 카테고리인 사모 대출은 역선택으로 인한 부실채권 증가와 고금리로 인한 수요 감소의 이중고를 겪었고, 토큰화된 주식과 부동산은 규제의 불확실성에 지속적으로 노출되었습니다. 토큰화된 상품, 특히 금에 대한 수요는 완만하게 증가했으나, 이러한 관심이 다른 귀금속이나 원유 같은 여타 실물 자산으로 크게 확산되지는 않았습니다.

이러한 어려움에도 불구하고, 현재 RWA 시장은 지속적인 성장세를 보이고 있으며, 주요 금융 기관들의 참여가 늘어나고 있습니다. 전통 금융의 거대 기업인 블랙록과 프랭클린 템플턴이 토큰화된 국채 시장을 새로운 수준으로 끌어올렸고, 사모 대출 시장도 다시 활기를 띠고 있습니다. 미국 외 지역의 토큰화 채권과 토큰화된 주식 및 부동산 시장도 꾸준한 성장세를 유지하고 있습니다.

탄소 크레딧과 공중권 같은 대체 자산의 토큰화는 RWA 시장의 최신 혁신 사례 중 하나이며, 일부 스타트업은 RWA에 특화된 독자적인 블록체인을 개발하고 있습니다. 암호화폐 시장이 성숙해지고 일반 대중과 전통 금융 기관들의 수용도가 높아짐에 따라 RWA 시장의 성장은 자연스러운 발전 과정을 보여주고 있습니다.

이 보고서는 RWA 시장 내 다양한 주요 카테고리에 대한 배경 정보, 최근 전통 금융 기관들의 참여 동향, 그리고 이 분야에서 가장 주목받는 핵심 프로토콜들에 대한 기술적 분석을 제공합니다.

3. RWA의 기초

RWA는 법정 화폐, 부동산, 채권, 상품 등 유형 및 무형의 비블록체인 자산을 블록체인 상에서 토큰화한 디지털 버전을 의미합니다. 광범위한 RWA 시장 내에는 스테이블코인, 국채(주로 미국 국채가 주를 이룸), 주식, 상품 등 다양한 자산 클래스가 존재합니다.

RWA 발행자는 일반적으로 전체 프로세스에서 가장 중요한 역할을 수행하며, 실물 자산의 취득, 해당 자산의 토큰화, 최종 RWA 토큰의 유통을 담당합니다. 발행자는 탈중앙화된 프로토콜 형태를 취하기도 하고, 중앙 집중식 기업 형태를 띠기도 하며, 많은 경우 두 가지 특성이 혼합된 형태로 운영됩니다.

스테이블코인, 즉 토큰화된 법정 화폐는 기본적인 RWA의 한 형태이지만, 이 보고서에서는 주로 RWA 생태계의 다른 영역에 초점을 맞출 예정입니다. 1750억 달러 이상의 시가총액을 보유한 스테이블코인 시장은 이미 상당한 제품-시장 적합성을 달성했으며, 채권, 상품, 주식과 같은 초기 단계의 RWA 시장과는 별도로 발전하고 있습니다.

RWA는 다음과 같은 역할을 합니다:

1. 전통 금융("TradFi") 이용자들에게 블록체인 기술의 효율성, 투명성, 신속성 혜택을 제공합니다.
2. 웹3 이용자들에게 전통 금융 상품에 투자할 기회를 제공합니다.
3. 전통 금융과 탈중앙화 금융(DeFi) 간의 간극을 좁혀, 기존 투자 자산들이 디파이 생태계에서 활용될 수 있는 경로를 만듭니다.

우리는 이전 보고서 "Real World Assets: The Bridge Between TradFi and DeFi"와 "Real-World Assets: State of the Market"에서 토큰화 과정, 초기 시장 성장, 다양한 프로토콜을 포함한 RWA의 핵심 메커니즘 일부를 다룬 바 있습니다.

이번 보고서에서는 앞선 분석을 토대로 RWA 시장의 최근 급격한 성장에 대한 최신 정보를 제공하고, RWA 시장 내 주요 카테고리에 걸쳐 가장 주목할 만한 프로토콜들을 심층적으로 분석할 예정입니다.

주요 카테고리

1. 토큰화된 국채(Tokenized Treasuries)

• 토큰화된 국채는 미국 정부 채권을 디지털 형태로 표현한 것으로, 2024년에 급격한 성장을 보였습니다. 시장 규모가 연초 7억 6900만 달러에서 9월에는 22억 달러 이상으로 확대되었습니다. 이는 3월 말 10억 달러 규모를 달성한 지 불과 5개월 만에 이룬 성과입니다.
• 이러한 급성장의 주요 요인은 미국의 금리가 23년 만에 최고 수준에 도달했다는 점입니다. 연방기금 목표금리는 2023년 7월 이후 5.25 - 5.5% 수준을 유지하고 있습니다. 이로 인해 미국 정부가 보증하는 국채의 높은 수익률이 많은 투자자들에게 매력적인 투자 대안으로 부상했습니다. 미국 국채는 정부의 신용을 바탕으로 하기 때문에 시장에서 가장 안전한 수익성 자산 중 하나로 여겨지며, 흔히 "무위험 자산"으로 불립니다.
• 미국 연방준비제도(Fed)가 이번 달 말 9월 FOMC 회의에서 금리 인하 사이클을 시작할 것이라는 전망이 지배적인 가운데, 수익률 하락이 시작되면 토큰화된 국채 시장이 어떻게 반응할지 주목해야 합니다. 다만, 현재 금리 수준이 매우 높기 때문에 인하의 폭과 빈도가 중요한 변수가 될 것입니다. 현재 주요 토큰화 국채 상품의 수익률이 4.5 - 5.5% 사이에 형성되어 있어, 이러한 수익률이 경쟁력을 잃기까지는 상당 폭의 금리 인하가 필요할 것으로 보입니다.

• 주요 참여자로는 온도, 시큐리타이즈(BUIDL 펀드를 위해 블랙록과 제휴), 프랭클린 템플턴, 해시노트, 오픈 에덴이 있습니다.

2. 사모 대출(Private Credit)

• 사모 대출은 비은행 금융 기관이 주로 중소기업에게 제공하는 부채 금융을 의미합니다. IMF는 2023년 이 시장의 규모를 2.1조 달러 이상으로 추산했습니다. 온체인 사모 대출 시장은 전체의 약 0.4%인 90억 달러수준이지만, 지속적으로 성장하여 활성 대출 규모가 전년 대비 약 56% 증가했습니다.
  • TVL(총 예치 자산)의 대부분(83억 달러 이상)이 Figure에 집중되어 있다는 점이 주목할 만합니다. Figure는 주택을 담보로 신용 한도를 제공하는 핀테크 기업으로, 실질적으로 주택 담보 대출을 제공합니다.
  • Figure는 프로비넌스 블록체인을 활용하여 프로세스를 간소화하고 비용을 절감합니다. 그러나 프로비넌스는 주로 허가형 블록체인이며 대부분 백엔드에서 운영됩니다(현재는 공개 네트워크도 존재). 이로 인해 Figure의 사용자들은 실제로 웹3 RWA 기술을 직접 사용하기보다는 웹2 환경에서 서비스를 이용하고 있습니다.
  • Figure를 제외하더라도, 다른 사모 대출 RWA 프로토콜들은 지난 1년간 꾸준한 성장세를 보였습니다(비록 규모는 상대적으로 작지만).
• 일반적으로 사모 대출은 2008년 금융 위기 이후 은행들의 대출 기준이 강화됨에 따라 전체 금융 시장에서 차지하는 비중이 증가했습니다. 이 시장을 온체인으로 전환하는 주요 이점은 투명성 제고, 스마트 컨트랙트 통합(예: 자동 상환), 거래 비용 절감입니다. 반면, 차입자의 채무불이행 위험은 여전히 주요 위험 요소로 남아 있습니다(전통 금융의 사모 대출과 유사).
• 온체인 사모 대출 시장의 주요 참여자로는 센트리퓨즈, 메이플, 골드핀치가 있습니다(앞서 언급한 Figure 제외). 아래 총 활성 대출 차트에서 확인할 수 있듯이,
  • 시장 점유율 우위를 유지하는 것은 쉽지 않았으며, 각 제공업체마다 주도권을 잡는 시기가 달랐습니다. 현재는 센트리퓨지가 가장 큰 참여자이지만, 향후 몇 년 내에 이 상황은 충분히 바뀔 수 있습니다.
• 최근의 성장에도 불구하고 총 활성 대출은 2022년 최고치 대비 약 57% 감소했습니다(Figure 제외). 이는 위의 Figure 2에서 볼 수 있듯이 Fed의 공격적인 금리 인상과 맞물린 결과로 이해할 수 있습니다. 당연히 많은 차입자들이 금리 상승의 영향을 받았고(특히 사모 대출의 상당 부분이 변동금리 계약이기 때문에), 이에 따라 활성 대출 규모도 줄어들었습니다.

3. 상품(Commodities)

• 이 카테고리는 주로 토큰화된 금 상품이 주도하고 있으며, 상위 두 토큰인 팍소스 골드($PAXG)와 테더 골드($XAUT)가 약 9억 7천만 달러 규모의 시장에서 약 98%의 점유율을 차지하고 있습니다.
• 상품을 토큰화하는 개념은 매우 합리적입니다. 보관, 운송, 분할 가능성 등 실물 상품 보유에 따른 불편함을 고려하면 더욱 그렇습니다. 그러나 금 ETF가 이미 이러한 문제를 해결했고 상당한 성공을 거두어 시가총액이 1,100억 달러를 넘어섰습니다. 투자자들은 아직 금 보유를 한 단계 더 나아가 블록체인으로 옮기는 것에 대해 주저하고 있습니다.

4. 채권 및 주식(Bonds & Stocks)

• 훨씬 작은 규모의 시장이며 발전 단계가 상대적으로 초기입니다(시가총액 약 8천만 달러).
  • 채권의 경우, 유럽 국채를 포함한 일부 비미국 정부 채권과 소수의 토큰화된 회사채가 존재합니다.
  • 인기 있는 토큰화된 주식으로는 코인베이스, 엔비디아, S&P 500 추종 상품(모두 백드에서 발행)이 있습니다.

○ 스피코와 백드가 이 카테고리의 주요 프로토콜입니다.

5. 부동산, 공중권 및 기타(Real estate, air rights, and others)

• 토큰화된 부동산은 암호화폐 업계에서 가장 오래된 아이디어 중 하나입니다. 아직 대중적 채택 단계에는 이르지 않았지만, 이 카테고리는 여전히 존재감을 유지하고 있습니다. 본 보고서에서는 솔라나 블록체인 상에서 부동산 토큰화를 선도하고 있는 파클에 대해 다룹니다.
  • 부동산 RWA 내에는 더 세분화된 틈새 시장도 존재합니다. 예를 들어, 스카이트레이드는 공중권, 즉 특정 토지 면적 위의 공간을 건설하거나 사용할 수 있는 권리를 토큰화하고 거래하는 초기 단계의 스타트업입니다..
• 또한 투칸과 같이 탄소 크레딧의 토큰화를 촉진하는 다양한 전략도 등장하고 있습니다. 투칸을 비롯한 기업들은 그들의 서비스에 리파이(ReFi) 원칙을 접목시키고 있습니다. 리파이는 금융적 인센티브를 환경 친화적이고 지속 가능한 결과와 연계하려는 접근 방식을 의미합니다.
• 일부 기업들은 더 포괄적인 접근 방식을 취하고 있습니다. 예를 들어 플룸 네트워크는 시계에서부터 미술품에 이르기까지 다양한 종류의 자산을 토큰화할 수 있는 모듈식 레이어2(L2) 솔루션을 개발 중입니다.

4. RWA 환경

RWA를 가능하게 하는 기반 기술

기초 인프라

RWA 토큰화의 핵심은 스마트 컨트랙트 기능을 갖춘 디파이 프로토콜 또는 레이어-1("L1") 블록체인 네트워크입니다. 이러한 플랫폼들은 RWA 중심 솔루션이 구축되는 기반 역할을 합니다.

이 인프라의 중요한 구성 요소는 오라클의 통합입니다. 오라클은 온체인 스마트 계약과 오프체인 실제 데이터 사이를 연결하는 역할을 합니다. 이 연결은 물리적 자산의 상태와 가치를 디지털 영역에서 정확히 추적하고 반영하는 데 필수적입니다.

규제 준수를 보장하기 위해 많은 RWA 프로토콜은 스마트 계약 또는 체인 접근 단계에서 허가된 역할을 구현합니다. 이 기능은 제어된 접근과 운영을 가능하게 하여 블록체인의 탈중앙화적 특성을 전통 금융의 규제 요구사항과 조화시킵니다.

1. 스마트 컨트랙트: 기본 구성 요소

스마트 컨트랙트는 RWA 토큰화에서 핵심적인 역할을 합니다. 이러한 계약은 일반적으로 ERC-20, ERC-721, ERC-1155와 같은 토큰 표준을 활용하여 오프체인 자산의 디지털 표현을 생성합니다. 이러한 계약의 주요 특징은 오프체인 수익을 온체인으로 분배하는 자동화된 수익 발생 메커니즘입니다. 이는 리베이싱 토큰(stETH와 같은) 또는 비리베이싱 토큰(wstETH와 같은)을 통해 구현될 수 있습니다.

"스마트 계약은 RWA 토큰화에서 핵심적인 역할을 합니다. 일반적으로 ERC-20, ERC-721, ERC-1155와 같은 토큰 표준을 활용하여 오프체인 자산의 디지털 표현을 만듭니다."

RWA 중심 스마트 컨트랙트의 또 다른 필수적인 측면은 규제 요구사항을 강제할 수 있는 능력입니다. 여기에는 KYC/AML 절차에 기반한 토큰 소유권 및 이전 제한, 불법 활동과 연관된 주소(예: 토네이도 캐시 관련 주소)를 차단하는 필터 구현 등이 포함됩니다. 이러한 준수 조치는 주로 토큰 계약의 이전 기능에 직접 통합됩니다.

2. 오라클: 온체인과 오프체인 세계를 연결

오라클은 RWA 프로토콜에서 다음과 같은 두 가지 핵심 기능을 수행합니다:

1. 데이터 피드: 국채 금리나 자산 평가액과 같은 실제 세계의 오프체인 데이터를 블록체인에 전달합니다. 이를 통해 온체인에서 표현되는 자산의 가치가 실제 시장 가치를 정확하게 반영할 수 있도록 합니다.
2. 법적 계약 트리거: 오프체인에서 발생하는 법적 계약 사건을 감지하고, 이에 따른 온체인 작업을 자동으로 시작합니다. 예를 들어, 대출 불이행이 발생했을 때 스마트 계약의 특정 기능을 자동으로 실행하여 필요한 조치를 취할 수 있도록 합니다.

RWA 특화 오라클의 개발은 RWA를 디파이 생태계에 효과적으로 통합하는 데 있어 중요한 진전입니다. 체인링크와 같은 범용 오라클이 다양한 용도의 데이터를 제공하는 반면, RWA 전용 오라클은 부동산, 상품, 송장 등 실물 자산의 토큰화와 관리에 따르는 특수한 문제들을 해결하도록 설계되었습니다.

"체인링크와 같은 범용 오라클이 다양한 사용 사례에 대한 데이터를 제공하는 반면, RWA 특화 오라클은 부동산, 상품, 송장과 같은 실제 자산을 토큰화하고 관리하는 고유한 과제를 처리하도록 설계되었습니다."

이러한 특화된 오라클이 필요한 이유는 RWA가 법적 준수, 정확한 가치 평가, 규제 감독 등 복잡한 요구사항을 수반하기 때문입니다. 일반적인 오라클로는 이러한 요구사항을 완전히 충족시키기 어려울 수 있습니다. RWA에서는 오프체인 자산과 데이터에 대한 정확한 감사가 매우 중요합니다. 이는 최종 사용자에게 오프체인 서비스 제공자가 적절히 행동하고 프로토콜이 보유한 자산을 오용하지 않는다는 확신을 줍니다.

예를 들어, RWA를 담보로 온체인 대출을 제공하는 사모 대출 상황을 고려해보겠습니다. 대출금의 사용 현황을 정확히 전달하는 고품질 오라클이 없다면, 차입자들이 대출 계약을 위반하고 위험한 행동을 하거나 채무를 불이행할 가능성이 높아집니다. 이는 RWA 분야에서 신뢰할 수 있는 오라클의 중요성을 잘 보여줍니다.

크로니클 프로토콜(Chronicle Protocol)

• 크로니클 프로토콜은 메이커다오의 DAI 재무 안정성을 보장하는 데 사용되며, 실시간 데이터가 필요한 디파이 애플리케이션에 최적화되어 있습니다. 이 프로토콜은 저지연, 고빈도의 데이터를 제공하며, 이러한 특성은 RWA 관련 애플리케이션에도 유용하게 적용될 수 있습니다.
• 최근 스테이블코인 발행 프로토콜인 M^0와의 협력을 통해 RWA 전용 오라클을 출시했습니다. 크로니클은 M^0가 스테이블코인을 발행하는 데 사용하는 오프체인 담보에 대한 데이터를 제공함으로써, M^0의 담보 잔액을 검증하는 독립적인 검증자 역할을 수행할 예정입니다.

체인링크의 준비금 증명(PoR)

• 체인링크의 PoR 서비스는 RWA 전용 오라클은 아니지만, RWA의 담보화 여부를 확인하도록 특별히 설계되어 토큰화된 자산이 실제 자산으로 뒷받침되는지 검증합니다.

DIA(Decentralized Information Asset)

• RWA 관련 데이터 피드를 포함하여 디파이 생태계에 투명하고 검증 가능한 데이터를 제공하는 오픈소스 크로스체인 오라클 플랫폼입니다.

텔러(Tellor)

• 탈중앙화된 오라클 네트워크로, 검열에 저항하는 특성을 가지고 있습니다. 이 네트워크는 RWA에 적합한 오프체인 데이터를 제공하며, 특히 신뢰를 최소화한 데이터 피드에 중점을 둡니다.

3. 신원 및 규정 준수

규정 준수는 RWA 토큰화의 핵심 요소입니다. 토큰은 KYC/AML 요구사항을 포함한 관련 법규를 반드시 준수해야 합니다. 이를 위해 프로토콜은 주로 화이트리스트/블랙리스트 기능을 구현합니다. 또한, 규제 당국이 요구하는 거래 내역, 사용자 정보, 자금 흐름 등의 데이터를 체계적으로 수집하고 제공할 수 있는 시스템을 갖추고 있습니다.

특정 RWA의 경우, 접근 제한과 개인정보 보호를 위해 허가된 블록체인 또는 하이브리드 모델이 요구될 수 있습니다. 최근에는 소울바운드 토큰(SBT)과 같은 혁신적인 기술이 신원 확인에 활용되고 있습니다. 특히 영지식 증명 기반 SBT(zkSBT)는 사용자의 민감한 정보를 보호하면서도 효과적으로 신원을 확인할 수 있는 유망한 방법으로 주목받고 있습니다.

4. 커스터디

RWA 토큰의 기반이 되는 물리적 자산의 보관은 온체인과 오프체인 솔루션을 결합하여 관리됩니다:

• 온체인: 디지털 자산을 안전하게 관리하기 위해 다중 서명 지갑(Multi-Sig) 또는 다자간 계산(MPC) 지갑과 같은 고도의 보안 시스템이 사용됩니다.
• 오프체인: 실물 자산은 전통적인 보관 기관에 의해 관리됩니다. 이 과정에서 적절한 소유권 이전과 관리를 보장하기 위한 법적 장치가 마련되어 있습니다.

기관 / 전통 금융(TradFi) 참여자

최근 RWA 시장의 주목할 만한 성장 동력은 기관 투자자와 전통 금융의 참여 증가였습니다. 주요 참여자들과 그들의 활동을 간략히 살펴보겠습니다:

블랙록(운용 자산: 10.5조 달러)

블랙록의 USD 기관 디지털 유동성 펀드("BUIDL")는 토큰화된 국채 상품 중 선두 주자로, 현재 시가총액 5억 1천만 달러 이상을 기록하며 시장을 선도하고 있습니다. BUIDL은 올해 3월 말 출시 이후 놀라운 속도로 성장하여 토큰화 국채 시장의 발전에 핵심적인 역할을 했습니다.

시큐리타이즈는 주요 RWA 토큰화 기업으로, BUIDL의 중요한 파트너사입니다. 이 회사는 이전 대리인, 토큰화 플랫폼, 배치 대리인으로서 토큰화된 주식 관리, 펀드 가입 및 상환, 분배 보고, 적격 투자자 대상 펀드 제공 등의 역할을 수행합니다. 블랙록은 투자 매니저로서 현금, 미국 국채, 환매 계약("레포") 간의 최적 배분을 결정합니다.

토큰화된 국채 외에도 블랙록은 미국 현물 ETF 시장에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 현재 블랙록은 시장 최대 규모의 현물 비트코인 ETF와 현물 이더리움 ETF 모두를 운용하고 있습니다.

프랭클린 템플턴(운용 자산: 1.5조 달러)

프랭클린 템플턴도 RWA 시장에 적극적으로 진출하고 있습니다. 그들의 온체인 미국 정부 머니 펀드("FOBXX")는 현재 시가총액 4억 4천만 달러 이상으로 토큰화된 국채 상품 중 두 번째 규모입니다. 블랙록의 BUIDL이 이더리움에서만 운영되는 반면, FOBXX는 스텔라, 폴리곤, 아비트럼 네트워크에서 모두 이용 가능합니다(단, 스텔라가 시가총액의 99% 이상을 차지).

프랭클린 템플턴은 블록체인 통합 투자 플랫폼인 벤지를 통해 FOBXX에 추가 기능을 제공합니다. 사용자들은 벤지 플랫폼에서 토큰화된 증권을 탐색하며 FOBXX에 투자할 수 있습니다. 벤지 지갑 사용자는 USDC를 FOBXX로 전환하고 온체인에서 다른 사용자에게 주식을 이전할 수 있습니다.

또한 프랭클린 템플턴은 이더리움, 솔라나, 아발란체, 카르다노, 아비트럼, 베이스 등 여러 주요 지분 증명 네트워크에서 검증 노드를 운영하고 있습니다.

위즈덤트리 인베스트먼트(운용 자산: 1,100억 달러)

글로벌 ETF 및 자산 관리 기업인 위즈덤트리 인베스트먼츠는 다양한 "디지털 펀드"를 출시했습니다. 토큰화된 국채 상품뿐만 아니라 주식 및 기타 전략 관련 펀드도 포함된 상품들의 총 운용 자산은 2,300만 달러를 초과합니다.

5. 프로젝트 분석

비교

온도(Ondo)

소개

온도 파이낸스는 기관급 금융 상품을 모든 사람에게 제공하는 것을 목표로 합니다. 기관 파트너와 협력하여 RWA를 토큰화하고, 암호화폐 사용자가 이 자산에 직접 투자할 수 있는 온체인 금융 상품 플랫폼을 운영합니다. 회사는 상품 개발 및 관리를 위한 자산 관리 플랫폼과 디파이 프로토콜 개발을 위한 기술 중심 부문으로 구성되어 있습니다.

제품 라인 개요

온도 파이낸스의 제품은 미국 국채에 대한 토큰화된 투자 기회를 제공합니다. 디파이 사용자들은 이를 통해 전통적으로 트레이드파이 투자자들만 접근 가능했던 안정적이고 수익성 있는 자산에 투자할 수 있습니다. 기관 펀드와 보관 기관 파트너들과 협력하여 기초 자산을 관리하며, 사용자들은 USDY와 OUSD 두 가지 주요 제품을 통해 온도의 상품에 접근합니다.

USDY

USDY("US Dollar Yield") 토큰은 단기 미국 국채와 은행 요구불 예금을 담보로 한 토큰화된 채권입니다. 스테이블코인의 접근성과 미국 달러 표시 수익률을 결합하도록 설계되었습니다.

KYC 요구사항을 통과한 사용자는 USDC를 USDY로 교환할 수 있습니다. USDY는 ERC-20 리베이스 토큰으로, 획득한 수익을 반영합니다. USDY 토큰은 초기 예금 후 40-50일 후에 발행되며, 3일의 승인 기간과 최소 40일의 제한 기간이 적용됩니다. USDY에서 현금으로의 상환은 5 영업일이 소요됩니다.

기초 자산은 모건 스탠리와 스톤엑스의 현금 보관 계좌에 보관되며 재담보화되지 않습니다. USDY는 현재 이더리움, 솔라나, 수이, 아비트럼 등 여러 체인에서 지원됩니다. 현재 TVL은 3억 9500만 달러이며 APY는 5.35%입니다.

OUSG

OUSG("Ondo Short-Term US Government Treasuries") 토큰은 단기 미국 국채에 대한 유동적 투자 기회를 제공하며, 24시간 연중무휴로 토큰화된 구독과 상환이 가능합니다. 현재 포트폴리오의 대부분은 블랙록의 BUIDL과 FedFund에 투자되어 있으며, 나머지는 유동성 확보를 위해 은행 예금과 USDC로 보유하고 있습니다.

OUSG는 "적격 투자자"만 접근할 수 있으며, 현재 이더리움, 폴리곤, 솔라나 네트워크에서 이용 가능합니다. 현재 TVL은 2억 2700만 달러이고 APY는 4.79%입니다.

비교

USDY와 OUSG는 모두 기관급 토큰화된 현금 등가 자산이지만, 다음과 같은 차이점이 있습니다:

• OUSG는 단기 미국 국채에 대한 토큰화된 투자 기회를 제공하는 반면, USDY는 토큰화된 국채와 은행 예금을 담보로 합니다.
• OUSG는 국채를 보유한 펀드의 지분 이익을 나타내지만, USDY는 이자부 채권의 형태를 취합니다.
• OUSG는 전 세계의 "적격 투자"만 이용할 수 있습니다. 반면 USDY는 대부분의 투자자가 이용할 수 있으나, 미국, 영국, 캐나다, 러시아, 일본, 한국 등 특정 국가의 투자자는 제외됩니다.

자산 보안

프로토콜은 상품의 초과담보화를 보장하며, 최소 103%의 담보 비율을 유지합니다. 앙쿠라 트러스트 컴퍼니가 검증 및 담보 대리인으로 활동하며, 엄격한 적격성 기준을 시행하고 비준수 사례에서 청산을 시작할 권한을 가집니다.

온도 USDY LLC가 상환 요청을 적시에 충족하지 못할 경우, 채무불이행 사건이 발생합니다. 이 경우 앙쿠라 트러스트는 USDY 보유자의 승인을 받아 투자 포트폴리오를 청산하고 토큰 보유자에게 상환해야 합니다.

규제된 보관 기관을 사용함에도 불구하고, 제3자 보관 기관에 대한 의존은 여전히 위험 요소입니다. 파산이나 규제 문제로 실물 자산에 대한 접근이 제한될 수 있기 때문입니다.

기술 평가

온도 파이낸스의 기술 아키텍처에는 몇 가지 중요한 고려사항이 있습니다. 크로스체인 통합은 잠재적 과제를 제시하며, 블록체인 간 브리지의 취약점이 보안에 영향을 미칠 수 있습니다.

프로토콜이 피스와 같은 오라클을 사용하여 여러 블록체인에 걸쳐 USDY 가격책정을 위한 오프체인 금융 데이터를 연결하는 것도 위험 요소입니다. 오라클 실패나 조작 시 가격 책정 오류나 부정확한 지급 같은 문제가 발생할 수 있습니다.

USDY와 OUSG의 거버넌스에는 일부 중앙화 요소가 존재합니다. BURNER_ROLE과 LIST_CONFIGURER_ROLE 같은 역할이 토큰을 블랙리스트/화이트리스트에 등록하거나 소각할 수 있는 권한을 가지며, 계약은 업그레이드 가능합니다. 사용자들은 예금을 위해 이메일 주소로 가입해야 하므로, 완전히 탈중앙화된 디파이 시스템에 비해 중앙화 요소가 도입됩니다.

오픈에덴(Open Eden)

소개

오픈에덴의 목표는 RWA를 디파이 시스템에 통합하여 더 개방적이고 포용적인 금융 생태계를 만드는 것입니다. 이를 통해 더 많은 사람들이 전통적인 실물 자산의 수익에 블록체인 기술을 통해 접근할 수 있게 하고자 합니다. 현재 오픈에덴은 토큰화된 미국 국채에 대한 24시간 연중무휴 온체인 투자 기회를 제공하며, 2023년 출시 이후 아시아에서 이러한 상품의 최대 발행자로 성장했습니다.

제품 라인 개요

오픈에덴의 주요 제품인 오픈에덴 국채 TBILL 볼트는 사용자들에게 TBILL 토큰 발행을 통해 단기 미국 국채 풀에 직접 투자할 기회를 제공합니다. TBILL 토큰은 미국 국채와 소량의 USD로 1:1 담보됩니다. 사용자는 USDC를 사용하여 TBILL 토큰을 발행하고 상환할 수 있습니다. TBILL은 기초 국채를 나타내는 ERC-20 토큰으로, 국채에서 발생하는 수익을 누적합니다.

TBILL 토큰 구매는 "공인 투자자 또는 전문 투자자" 자격을 갖춘 사용자만 가능합니다. 일반 투자자의 경우, 최소 1,000,000 달러의 순자산 보유가 기본 요구사항이며, 많은 사람에게 높은 진입 장벽이 될 수 있습니다. 이 조건을 충족하더라도 추가 제한이 있습니다: 첫 예금은 최소 100,000 USDC여야 하며, 이후 예금은 최소 1,000 USDC입니다.

TBILL 토큰을 현금화하려면 사용자는 오픈에덴의 KYC 심사 과정을 거쳐야 합니다. 상환은 TBILL 볼트 계약을 통해 언제든 시작할 수 있지만, 상환 대기열에 보관되고 1 영업일 잠금 기간 후에 자금이 상환자에게 전달됩니다. 오픈에덴은 프로토콜 참여의 일환으로 모든 기존 TVL에 대해 연간 0.3%의 수수료를 부과하며, 상환 시 일반 이더리움 가스 수수료 외 추가 거래 수수료가 발생합니다.

자산 보안

오픈에덴은 토큰 보유자 보호를 위해 파산 원격 구조를 도입했으며, 투자 관리자는 싱가포르 통화청의 자본 시장 서비스("CMS") 라이선스를 보유하고 있습니다. 프로토콜은 정기적인 감사와 공시를 실시하며, 투명성 유지를 위해 웹사이트에 손익계산서와 대차대조표를 공개합니다. 국채는 규제 기준에 따라 관리되는 신탁 계좌에 보관되어 파산이나 프로토콜 문제 발생 시 추가적인 보안 계층을 제공합니다.

자산은 오프체인에 보관되지만, 오픈에덴은 온체인 투명성을 보장하여 사용자가 미국 국채 및 기타 오프체인 자산에 대한 노출을 추적할 수 있게 합니다. 오프체인 보관자에 의존하면서도, 온체인 추적을 통합하여 전통 금융과 일반적으로 관련된 불투명성을 최소화합니다.

기술 평가

TBILL 볼트 스마트 계약은 ERC-4626 호환 업그레이드 가능한 계약으로, 24시간 지연이 있는 타임록 계약을 통해 다중 서명으로 제어됩니다. 이러한 허가된 주소는 예금 및 인출 일시 중지, 인출 대기열 관리, 오라클에 따른 TBILL 토큰 가격 업데이트, 수수료 매개변수 설정 등 볼트에 상당한 변경을 가할 수 있습니다.

스마트 컨트랙트는 출시 이후 두 차례 감사를 받았으며, 이 과정에서 몇 가지 "중간" 수준의 취약점이 발견되어 이후 수정되었습니다. 스마트 계약 침해나 해킹이 발생하더라도 TBILL 볼트 자산의 대부분은 여전히 규제된 보관자에 의해 안전하게 보관된다는 점이 주목할 만합니다.

센트리퓨즈(Centrifuge)

소개

센트리퓨즈는 서브스트레이트 기반의 L1 블록체인으로, 기업들이 송장, 부동산, 로열티 등의 실물 자산(RWA)을 탈중앙화 금융(DeFi)에 통합할 수 있게 합니다. 이는 해당 자산들을 토큰화하고 블록체인 상에서 대출 담보로 활용함으로써 실현됩니다.

제품 라인 개요

RWA에 특화된 센트리퓨즈 체인은 실물 자산을 토큰화하고 확장성과 저비용 거래에 최적화된 블록체인으로 이전할 수 있습니다. 송장과 부동산 같은 자산을 NFT로 표현함으로써, 센트리퓨즈 체인은 이러한 자산들이 디파이 플랫폼과 상호작용하여 대출과 차입 같은 금융 서비스를 가능하게 합니다.

서브스트레이트 기반 체인으로서 센트리퓨즈는 자체 브리지를 통해 EVM 체인과 서브스트레이트 체인의 앱을 포함한 다양한 체인의 디파이 프로토콜에서 유동성을 집계할 수 있습니다. 이러한 유동성 풀을 통해 프로토콜은 RWA에 투자할 수 있으며, 발행자는 여러 소스를 개별적으로 접근하는 대신 통합된 유동성에 접근할 수 있습니다.

센트리퓨즈는 온체인 사용자를 위한 다양한 풀과 함께, 오프체인 수익에 접근하고자 하는 대규모 온체인 조직을 위한 센트리퓨즈 프라임이라는 특화 상품을 제공합니다.

자산 보안

센트리퓨즈는 자산 발행자와 투자자 간 계약을 통해 법적 집행 가능성을 보장하며, 주로 토큰화된 자산 보유를 위해 특수목적회사(SPV)를 활용합니다. 이는 채무 불이행 시 명확한 소유권 주장 근거를 제공합니다. 투자자들은 탈중앙화된 거버넌스에 참여하여 투표로 자산 관리 방식에 의견을 낼 수 있습니다.

그러나 송장 등의 자산을 토큰화하는 자산 발행자에 대한 의존으로 상대방 위험이 존재합니다. 허위 진술이나 채무 불이행이 잠재적 손실로 이어질 수 있어, 오프체인 발행자에 대한 신뢰가 여전히 중요합니다.

기술 평가

센트리퓨즈의 프라이빗 데이터 레이어는 토큰화된 RWA와 연결된 민감한 정보를 안전하고 비공개적으로 관리합니다. 이러한 자산을 나타내는 NFT 생성 시, 중요 자산 데이터는 해시되어 온체인에 기록되지만 공개적으로 노출되지 않습니다.

이 시스템은 프라이빗 오프체인 데이터 노드(POD)라는 P2P 네트워크로 운영되어, 참가자가 지정된 협력자와 선택적으로 자산 데이터를 공유할 수 있게 합니다. 사용자는 읽기 및 쓰기 접근을 모두 제어할 수 있어, 제3자 대리인의 자산 가격 책정과 같은 특정 작업을 위한 안전한 공유가 가능합니다. 이는 데이터 프라이버시를 보장하면서 검증 가능성을 유지합니다.

센트리퓨즈는 탈중앙화 위원회가 관리하지만, 그 성공은 온체인 거버넌스와 검증의 효율성에 달려 있습니다. 거버넌스의 결함(예: 투표 조작, 오라클 부정확성)은 잘못된 평가나 RWA의 오용으로 이어질 수 있습니다.

파클(Parcl)

소개

파클은 부동산을 토큰화하는 프로토콜로, 사용자가 부동산 시장 지수의 일부를 거래할 수 있게 합니다. 이를 통해 실제 부동산을 구매하지 않고도 낮은 진입 장벽으로 부동산 시장에 투자할 수 있습니다.

제품 라인 개요

파클은 다양한 지역의 부동산 시장을 대표하는 지수(Index)를 생성합니다. 예를 들어, 사용자는 뉴욕, 로스앤젤레스 또는 다른 글로벌 도시의 주택 시장을 추적하는 지수에 투자할 수 있습니다. 사용자들은 영구 합성 자산으로 거래하며, 이는 기초 부동산 시장의 가격 변동에 따른 수익을 제공합니다. 사용자는 각 주택 시장에 대한 전망에 따라 이 토큰들을 매매하고 거래할 수 있습니다.

파클은 탈중앙화된 가격 오라클인 피스를 사용하여 부동산 가격을 실시간으로 추적합니다. 이를 통해 토큰 가치가 실제 부동산 시장 데이터를 정확히 반영하도록 합니다. 그들의 AMM 모델은 거래자가 가격 노출을 얻고 유동성 제공자(LP)가 유동성을 공급하는 격리된 풀을 활용합니다.

프로토콜은 담보와 유동성 토큰의 환율을 기반으로 한 본딩 커브 모델을 사용하여 지급 능력을 보장합니다. 가격 실행은 오라클 피드와 연동되며, 프로토콜은 마진 차입을 허용하지 않고 대신 레버리지를 제공하여 제로 신용 위험을 유지합니다. 스큐 관리와 선택적 유동성 제공으로 LP의 위험을 줄이고, 지연된 정산을 통해 프로토콜이 일시 중지하고 위험을 관리할 수 있어 비상 상황에 대비합니다.

자산 보안

파클은 여러 독립적인 부동산 시장 데이터 소스를 활용하여 조작 위험을 최소화하고, 토큰 가격이 오프체인 부동산 시장을 정확히 반영하도록 합니다.

파클이 부동산의 직접 소유권이 아닌 부동산 가격 변동에 대한 합성 노출을 제공한다는 점이 중요합니다. 따라서 보안은 주로 가격 책정 메커니즘의 무결성(오라클을 통해)과 토큰 발행 및 거래를 관리하는 스마트 컨트랙트의 안정성에 집중됩니다.

기술 평가

파클의 오라클 의존성은 오라클 조작이나 실패 관련 위험을 수반합니다. 부동산 데이터가 조작되거나 적시에 업데이트되지 않으면 부정확한 토큰 가격과 사용자 손실로 이어질 수 있습니다. 현재 사용 중인 피스 오라클은 24시간마다 가격을 업데이트합니다. 부동산 가격은 일반적으로 극도로 변동성이 크지 않지만, 이러한 업데이트 주기는 실제 가격과 체인상 가격 사이에 일부 차이를 유발할 수 있어 잠재적 차익 거래 기회를 만들 수 있습니다.

또한 사용자가 실제 부동산을 소유하지 않고 합성 노출만을 가지므로, 기초 데이터 피드의 성능과 관련된 위험에 노출됩니다. 합성 토큰은 실제 가격에서 괴리될 가능성이 있습니다. 파클의 스마트 계약은 단일 스마트 계약 감사 회사에 의해 두 차례 감사를 받았으나, 현재 계약 소스 코드는 공개되지 않은 상태입니다.

투칸(Toucan)

소개

투칸은 기업과 개인이 탈중앙화된 방식으로 탄소 크레딧을 구매, 거래, 소각하여 탄소 배출을 상쇄할 수 있도록 하는 탄소 크레딧 토큰화 플랫폼입니다.

제품 라인 개요

베이스 카본 톤(BCT)은 투칸 생태계의 주요 토큰으로, 탄소 크레딧을 대표합니다. BCT는 1톤의 검증된 탄소 상쇄량을 나타내는 대체 가능한 토큰입니다. 사용자는 BCT를 거래하거나 "소각"하여 자신의 탄소 발자국을 상쇄할 수 있습니다.

투칸은 사용자가 토큰화된 탄소 크레딧을 사고팔 수 있는 마켓플레이스를 운영합니다. 이 마켓플레이스는 탄소 크레딧을 생성하는 환경 프로젝트와 탄소 발자국을 상쇄하고자 하는 사용자 간의 유동성을 제공합니다.

투칸은 클리마다오와 커브 등의 프로토콜과 연계하여 토큰화된 탄소 크레딧의 추가적인 활용 사례를 만들어냅니다. 예를 들어, 사용자는 수익을 얻기 위해 탄소 크레딧을 스테이킹하거나 다양한 디파이 프로토콜에서 사용하여 긍정적인 환경 영향을 도모할 수 있습니다.

자산 보안

투칸 프로토콜은 퓨로닷얼스와 협력하여 퓨로 인증 탄소 제거 크레딧(CORC)의 토큰화를 실현했으며, 이는 CHAR 토큰으로 변환됩니다. 이 크레딧은 퓨로 카본 브리지를 통해 발행되어, 퓨로닷얼스가 검증한 탄소 제거 프로젝트를 TCO2 토큰으로 온체인에 표현합니다.

각 TCO2 토큰은 대기에서 검증 가능하게 제거된 1톤의 탄소를 나타내며, 투명성과 추적 가능성을 제공합니다. 투칸 팀은 CHAR 풀에 예치 가능한 토큰을 결정하기 위해 적격 TCO2 토큰의 화이트리스트를 관리합니다.

투칸은 탄소 풀의 다양성을 촉진하기 위해 동적 풀 건전성 수수료를 도입했습니다. 이 수수료는 예치와 상환에 적용되며, 거래 후 풀의 구성에 따라 변동됩니다. TCO2 예치 시, 프로젝트의 풀 점유율이 증가할수록 발행되는 CHAR 토큰이 줄어듭니다. CHAR 상환 시, 프로젝트의 풀 점유율이 감소할 때 받는 TCO2 토큰이 줄어듭니다.

수수료는 CHAR로 공제되며, 거래 전 사용자에게 완전히 투명하게 공개됩니다. 투칸은 시간이 지남에 따라 이러한 수수료 매개변수를 조정할 수 있습니다. 다른 일부 RWA 프로토콜과 달리, 투칸은 KYC 절차를 요구하지 않으며, CHAR 토큰은 유니스왑과 같은 DEX에서 제한 없이 구매할 수 있습니다.

기술 평가

투칸은 탄소 크레딧 검증을 위해 오라클에 의존합니다. 오라클 데이터가 부정확하거나 조작될 경우, 유효하지 않은 크레딧이 토큰화되어 시스템의 무결성이 손상될 수 있습니다. CHAR와 TCO2 탄소 풀은 특히 시장 침체기에 유동성 불균형에 직면할 수 있어, 사용자의 크레딧 거래나 상환이 어려워질 수 있습니다.

업그레이드 가능한 스마트 계약을 사용하고 있어, 변경이나 악용이 시스템 보안을 위협하거나 거버넌스 위험으로 이어질 가능성이 있습니다. 퓨로닷얼스와 같은 탄소 등록부와의 파트너십은 이러한 외부 기관이 운영 또는 규정 준수 문제에 직면할 경우 위험 요소가 될 수 있습니다.

CHAR ERC-20 토큰 계약은 5명의 서명자로 구성된 멀티시그가 관리하는 업그레이드 가능한 계약입니다. 투칸 프로토콜의 스마트 컨트랙트는 오픈 소스이며, 3개의 별도 감사 회사에 의해 4차례의 감사를 받았습니다.

지리쓰(Jiritsu)

소개

지리쓰는 아발란체 서브넷 기술 스택으로 구축된 L1 블록체인입니다. 금, 재고, 부동산, ETF 등 다양한 TradFi 상품을 포함한 RWA의 토큰화를 위한 법적 프레임워크를 지원하는 ZK-MPC 오라클이 특징입니다.

제품 라인 개요

지리쓰는 사용자가 내장된 규제 준수와 평가 기능으로 RWA를 토큰화할 수 있게 합니다. 이 플랫폼은 이중 검증 시스템을 특징으로 합니다: 한 검증자는 비즈니스 자산 준수와 평가를 처리하고, 다른 검증자는 채권과 같은 자산의 실시간 시장 가치 평가에 집중합니다.

토큰은 증명 내장 스마트 계약으로 발행되어 여러 블록체인에서의 준수와 사용성을 보장합니다. 제3자 개발자는 생태계 내에서 ZK-MPC 검증자를 생성하고 수익화할 수 있으며, 서비스 수수료를 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 지리쓰의 수익 공유 모델은 검증자와 노드에 수입을 재분배하여 생태계 성장과 지속가능성을 지원합니다.

자산 보안

지리쓰의 ZK-MPC 오라클은 영지식 다자간 계산을 활용하여 자산 평가와 같은 오프체인 데이터를 처리하면서 민감한 정보를 비공개로 유지합니다. 이 기술은 여러 당사자가 데이터를 직접 공유하지 않고도 계산을 수행할 수 있게 하여 기밀성을 보장합니다.

오라클은 검증 가능한 온체인 증명을 게시하여 데이터의 정확성과 무결성을 투명하게 검증할 수 있게 하면서도 비공개성을 유지합니다. 이 아키텍처는 규제 준수와 자산 관리를 위한 정보를 안전하게 검증하면서 동시에 데이터를 외부 당사자로부터 보호하도록 설계되었습니다.

기술 평가

초기 단계에서는 지리쓰 팀이 핵심 L1 노드를 운영하여 잠재적인 중앙화 위험이 존재합니다. 이는 더 많은 탈중앙화가 구현될 때까지 지속될 것으로 보입니다. 또한 이 플랫폼은 자산 데이터 저장을 위해 IPFS와 아마존 S3와 같은 외부 인프라에 의존하고 있어, 제3자 서비스에 대한 의존성이 발생합니다.

경제적 보안 측면에서, $JIRI 토큰이 네트워크 보호를 위해 스테이킹되지만, 총 스테이킹 금액이 충분하지 않을 경우 L1 체인의 전반적인 보안과 효과가 저하될 수 있습니다.

5. 전반적인 발견사항

기술적 위험 - 수익률은 이를 감수할 만한가?

RWA 토큰화 환경에서 다음과 같은 주요 기술적 고려사항들이 부각되고 있습니다:

1. 중앙화: RWA 프로토콜은 스마트 계약 및 전체 아키텍처에서 높은 수준의 중앙화 경향을 보입니다. 이는 실물 자산의 특성과 엄격한 규제 요구사항 때문에 현재로서는 불가피한 것으로 보입니다.
2. 제3자 의존성: RWA 프로토콜은 자산 보관을 위해 오프체인 중개자에 크게 의존하고 있습니다.
3. 수익률 고려사항: RWA 토큰이 생성하는 수익률이 해당 시스템의 높은 복잡성을 항상 정당화하지는 못할 수 있습니다.
4. 오라클 솔루션: RWA에 특화된 더욱 강력하고 신뢰할 수 있는 오라클 솔루션의 필요성이 증가하고 있습니다. RWA 전용 오라클 프로토콜이 개발되고 있으며, 체인링크와 같은 기존 오라클 서비스 제공업체들도 토큰화된 자산에 대한 지원을 확대하고 있습니다.
5. 프라이버시와 규정 준수: 영지식 증명 기술이 규제 준수 요구사항과 사용자 프라이버시 및 자율성 사이의 균형을 맞추기 위한 유망한 해결책으로 부상하고 있습니다.

이러한 기술적 위험 요소들은 RWA 프로토콜의 잠재력과 함께 종합적으로 평가되어야 하며, 투자자와 사용자들은 이를 충분히 고려하여 의사결정을 해야 합니다.

RWA를 위한 새로운 체인이 필요한 이유는?

점점 더 많은 RWA 프로토콜이 자체 L1 또는 L2 블록체인을 개발하는 추세입니다. 이 접근 방식은 규정 준수와 규제에 대한 더 큰 통제력을 제공하고, 웹2 방식을 통해 모든 사용자에 대해 간편하게 KYC를 구현할 수 있는 장점이 있습니다. 그러나 네트워크 보안 초기 구축의 어려움과 잠재적인 유동성 제한 같은 과제도 존재합니다.

장점

• 새로운 프로토콜이 자체 KYC 프레임워크를 설정하고 규제 장벽을 넘을 필요 없이 이러한 체인에서 더 쉽게 출시할 수 있어 RWA 프로토콜의 성장을 촉진합니다.
• 블록체인 기능 도입을 고려하는 전통적인 기관이나 웹2 기업은 모든 사용자가 KYC를 거쳤거나 필요한 규제 요구사항을 충족한다는 확신을 가질 수 있습니다.

단점

• 새로운 체인은 "콜드 스타트" 문제에 직면합니다. 유동성으로 새로운 체인을 초기 구축하고 충분한 경제적 보안을 확보하기 어렵습니다.
• 사용자는 새로운 지갑 설정, 새로운 작업 흐름 학습, 새로운 제품 적응 등으로 인해 더 높은 진입 장벽을 경험할 수 있습니다.

RWA에 첨단 기술이 필수적인가?

첨단 기술이 RWA에 항상 필수적인 것은 아니지만, 영지식 기술은 중앙화된 KYC 절차 없이 검증 가능한 프라이버시와 규제 준수를 제공하는 데 중요한 역할을 합니다. ZK 기술을 통해 사용자는 민감한 개인 정보를 공개하지 않고도 규제 준수(예: 신원, 자산 소유권)를 증명할 수 있어 프라이버시 보호와 규정 준수를 동시에 달성합니다.

ZK 소울바운드 토큰(zkSBT)은 블록체인 기반 신원 시스템에 프라이버시를 한층 더 강화하여, 사용자가 개인 데이터를 안전하고 비공개로 유지하면서 규제 요구사항을 충족할 수 있게 합니다. 이 기술은 기존 RWA 프로토콜의 보안과 탈중앙화를 강화하면서 웹3의 본래 가치를 유지합니다.

6. 전망

금리 인하 임박

• 앞서 언급했듯이, 미국 금리는 2023년 7월 이후 23년 만에 최고 수준을 유지해왔습니다. 이로 인해 오프체인 수익률이 온체인 사용자에게 매력적으로 작용했고, 올해 토큰화된 미국 국채의 급격한 성장을 견인했습니다.
• 하지만 시장은 미국 연방준비제도(Fed)가 9월 18일 다음 회의부터 금리 인하 사이클을 시작할 것으로 광범위하게 예상하고 있으며, 이는 최근 Fed 관리들의 발언을 통해 뒷받침되고 있습니다. 이에 따라 수익률이 점진적으로 하락할 것으로 보이는데, 이는 높은 금리 환경에서 성장해 온 RWA 프로젝트들에 어떤 영향을 미칠까요?
• 동시에, 일부 RWA 상품의 수익률은 하락할 수 있지만, 이들은 계속해서 다각화, 투명성, 접근성과 같은 고유한 장점을 제공할 것입니다. 이러한 특성들은 저금리 환경에서도 RWA 상품들이 여전히 매력적인 투자 옵션으로 자리잡을 수 있게 할 것입니다.

법적 환경과 성장 제한에 대한 우려

• RWA를 둘러싼 법적 환경은 여전히 발전 중이며, 최근의 진전은 시장 참여자들에게 더 큰 명확성을 제공하고 있습니다. 센트리퓨즈와 같은 프로토콜은 이 문제를 부분적으로 해결하기 위해 SPV를 활용하지만, 이 방식이 모든 유형의 프로토콜에 적용 가능하지는 않을 수 있습니다.
• 많은 프로토콜이 여전히 상당한 중앙화를 유지하고 있으며, 규제 준수를 지키면서도 탈중앙화를 개선하기 위해 ZK를 포함한 다양한 기술을 도입할 여지가 많습니다. 이는 새로운 형태의 검증을 인정하기 위해 전통적인 준수 시스템의 일정 부분 변화가 필요할 것입니다.
• 많은 RWA가 공개 체인에서 발행되지만, 반드시 허가 없는 것은 아니라는 점이 중요합니다. 대부분의 애플리케이션에서 사용자는 여전히 KYC 검사를 완료해야 하며, 일부 애플리케이션은 사용자가 "인증된" 또는 "전문" 투자자여야 합니다. 다른 상품들은 상당한 최소 잔액 요구사항을 두어 많은, 혹은 모든 소매 사용자를 배제할 수 있습니다.
  • 이는 현재의 많은 RWA 프로토콜이 TradFi 상품과 유사한 제한을 가지고 있음을 의미합니다(일부에게는 위험으로 간주될 수 있는 추가적인 암호화폐 또는 블록체인 요소와 함께). 대부분의 RWA 프로토콜은 전통적으로 전문 투자자들을 위해 예약된 금융 상품에 대한 허가 없는 접근을 진정으로 확대하기까지 여전히 갈 길이 멉니다.

• 원문: https://www.binance.com/en/research/analysis/rwas-a-safe-haven-for-onchain-yields

본 콘텐츠는 2024년 8월 13일에 발행된 "RWAs: A Safe Haven for On-Chain Yields?" 리포트를 번역한 것입니다.

저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.