[번역] 바이낸스 리서치: 비트코인의 미래 #1 반감기와 다음 단계

핵심 요약

• 비트코인 반감기는 암호화폐 캘린더의 주요 사건이며, 약 4년마다 발생하는 새로운 비트코인 발행량의 50% 감소를 나타냅니다. 비트코인은 최대 공급량이 2,100만개로 고정된 자산이므로, 신규 발행량 반감은 주요 통화 사건으로 간주되며 여러 가지 영향을 미칩니다.
• 비트코인은 고정 발행 일정을 따르며, 사전에 결정된 통화 정책이 매력 요인 중 하나입니다. 일정량의 비트코인이 매년 성공적으로 검증된 블록마다 성공적인 채굴자에게 분배됩니다. 이를 블록 보상이라고 하며, 비트코인 블록체인(즉, 채굴)을 보안하고 검증하는 대가입니다. 21만개 블록마다 블록 보상이 절반으로 줄어들게 되는데, 이를 반감기라고 합니다.
• 비트코인 가격은 최초의 반감기 이후 계속 상승해왔지만, 그 외에도 고려해야 할 부분이 있습니다. 각 반감기마다 역사적으로 다른 모습을 보였습니다. 반감기 자체가 비트코인 가격 상승의 주된 촉매 요인은 아니며, 거시경제 및 암호화폐 고유의 요인도 중요합니다.
• 해시레이트는 비트코인 블록체인의 주요 보안 지표로, 네트워크 보안을 위해 제공되는 총 컴퓨팅 파워를 나타냅니다. 반감기는 대부분의 채굴자 수익의 대부분을 직접적으로 반감시키므로, 소규모 채굴자에게 상당한 영향을 미쳐 비트코인 해시레이트에 영향을 줄 수 있습니다. 하지만 데이터에 따르면 이러한 움직임은 역사적으로 일시적이었으며, 비트코인 가격이 훨씬 낮았던 2022년 암호화폐 겨울 기간에도 비트코인 해시레이트의 70% 이상이 도입되었습니다.
• 반감기는 비트코인 채굴 산업에 "적자생존" 효과를 가져와 소규모 기업들이 수익 감소로 어려움을 겪을 수 있으므로, 일정 수준의 인수합병과 통합이 예상됩니다. 많은 기업들이 수익원을 다각화하거나 지리적으로 다각화하려 할 것입니다.
• 아마도 반감기의 가장 중요한 효과는 비트코인의 인플레이션 방지 및 자체 실행 통화 정책을 전 세계에 홍보하는 역할일 것입니다.
• 이전 반감기와 비교했을 때, 2024년에는 120억 달러 이상의 미국 현물 비트코인 ETF 유입, 20년 만에 최고 수준의 금리 환경, 그리고 이미 94%의 비트코인이 채굴되었다는 점에서 다릅니다.

1. 소개

비트코인 반감기는 약 4년마다 발생하는 암호화폐 캘린더의 주요 사건입니다. 이번에는 4번째 반감기로, 비트코인의 일일 발행량이 약 900BTC에서 약 450BTC로 감소할 것입니다. 현재 가격으로 환산하면 연간 비트코인 발행량이 100억 달러 이상 감소하는 셈입니다. 비트코인의 총 공급량이 2,100만개로 제한된 점을 고려하면, 신규 공급량의 50% 감소는 상당한 통화 사건으로 볼 수 있습니다.

비트코인은 올해 초 미국 현물 비트코인 ETF 승인으로 강세를 보였습니다. 이들 ETF는 출시 몇 개월 만에 120억 달러 이상(1)의 누적 유입을 기록했습니다. 게다가 지난해 오디널스와 인스크립션 출현 이후 비트코인 표현 영역의 성장세도 좋습니다. BRC-20과 룬 프로토콜 같은 대체 가능 표준 개발과 더불어 비트코인은 L2 및 확장성 성장도 경험하고 있습니다.

여기에 반감기 소식까지 더해지면서 비트코인이 올해 초 사상 최고가를 경신한 것은 놀랄 일이 아닙니다. 이 보고서에서는 반감기와 이것이 비트코인의 주요 지표에 어떤 의미가 있을지 살펴봅니다.

해시레이트, 채굴자, 그리고 반감기의 진정한 힘을 자세히 들여다볼 것입니다. 본 보고서는 비트코인이 성장하는 주요 영역을 중점적으로 다룰 '비트코인의 미래' 신규 시리즈의 일부입니다. 이 첫 편에서는 반감기와 향후 수개월간 주시해야 할 주요 지표에 대해 다룹니다.

2. 반감기

반감기란 무엇인가요?

간단히 말해서, 비트코인은 고정 발행 일정을 따릅니다. 일정량의 비트코인이 매년 성공적으로 검증된 블록마다 성공적인 채굴자에게 분배됩니다. 이를 블록 보상이라고 하며, 비트코인 블록체인을 보안하고 검증하는 대가(즉, 채굴)를 나타냅니다

21만개의 블록마다 블록 보상이 절반으로 줄어드는데, 이것이 유명한 "반감기"(또는 때때로 "하브닝(Halvening)"이라고도 함)로 불립니다.

이 이벤트는 약 4년마다 발생하며, 새로 발행되는 비트코인 양이 50% 감소하는 것을 의미합니다. 비트코인은 최대 공급량이 2,100만 BTC로 고정된 자산이므로, 신규 발행량의 반감은 주요 통화 사건으로 간주되며 여러 가지 영향을 미칩니다.

비트코인 반감기는 2024년 4월 19일 또는 20일(지리적 위치에 따라 다름)에 발생할 예정이며, 블록 보상이 블록당 6.25BTC에서 3.125BTC로 감소합니다.

비트코인의 통화 정책

비트코인의 매력 중 하나는 고정되고 프로그래밍 가능한 통화 정책입니다. 전통적인 중앙은행의 통화 정책과 달리, 비트코인의 미래 통화 경로는 오픈소스 코드에 사전에 결정되고 새겨져 있습니다. 이를 통해 비트코인 사용자와 채굴자는 BTC의 미래 발행량을 예측할 수 있고, 대부분의 전통 경제에서 발견되는 전형적인 인플레이션 압력을 피할 수 있습니다.

비트코인의 고정 발행 일정은 최대 공급량 2,100만 BTC에 도달할 때까지 계속될 예정입니다. 이로 인해 유명한 비트코인 4년 주기가 만들어졌으며, 지금까지 3번의 주기(2012년 11월, 2016년 7월, 2020년 5월)를 지났습니다. 블록 보상은 초기 블록당 50BTC에서 시작해 25BTC, 12.5BTC, 6.25BTC로 감소했고, 현재 다시 감소할 예정입니다. 마지막 반감기는 2140년에 발생할 것으로 예상되는데, 이때 2,100만 BTC가 모두 유통되고 새로운 단위는 더 이상 생성되지 않습니다.

3. 주목해야 할 주요 지표

3.1. 가격

단순한 경제 분석으로는 자산에 대한 수요가 일정한 상태에서 생산량이 절반으로 줄어들면 가격이 자연스럽게 상승할 것이라고 말할 수 있습니다. 사실 비트코인 가격이 2012년 첫 반감기 이후 약 12달러에서 63,000달러 이상으로 상승한 것을 감안하면 이 단순한 경제 분석만으로도 비트코인 이야기를 충분히 설명할 수 있습니다.

그러나 역사적으로 가격이 어떻게 움직였는지 좀 더 자세히 살펴보면 특정 패턴을 관찰할 수 있습니다. 비트코인 가격은 상승 궤적을 유지했지만, 각 반감기마다 역사적으로 다른 모습을 보였으며 대부분 상황에 따라 달랐습니다.

1. 첫 번째 반감기: 2012년 반감기에서 가장 높은 수익률을 기록했습니다. 이는 비트코인 시가총액이 매우 낮아 높은 비율의 수익률을 달성하기가 상대적으로 쉬웠기 때문입니다. 첫 번째 반감기 6개월 후 비트코인 가격은 923% 이상 상승했고, 12개월 후에는 7,000% 이상 상승했습니다.
2. 두 번째 반감기: 2016년 반감기에서는 수익률이 더 완만했습니다. 이는 유명한 ICO 붐과 스마트 계약 출시 이전 시기였습니다.
3. 세 번째 반감기: 2020년 반감기 이후 수익률이 매우 높았는데, 이는 초기 코로나19 수요 충격과 후속 재정 부양, 시장 호황의 영향으로 보입니다. '디파이 서머'와 NFT 등 새로운 사용 사례로 활동과 거래량도 증가했습니다.

이를 통해 알 수 있는 주요 사실은 반감기 그 자체가 비트코인 가격 상승의 주된 촉매는 아니지만 거시경제 및 암호화폐 특성 등 다른 요인도 중요하다는 점입니다. 또한 상관관계가 인과관계를 의미하지는 않는다는 점을 기억해야 합니다. 과거 추세에 비춰볼 때 2024년 반감기 이후 6-12개월간 비트코인 가격에 긍정적인 영향이 있을 수 있지만, 지금까지 3번의 반감기 사례만 있어 여전히 추측에 불과합니다.

3.2 해시레이트

해시레이트는 비트코인 블록체인의 주요 보안 지표로, 네트워크를 보안하고 검증하기 위해 제공되는 총 컴퓨팅 파워를 나타냅니다. 비트코인과 같은 작업 증명(PoW) 블록체인에서는 채굴자들이 다음 블록에 기록할 거래 내역을 블록체인에 추가할 권리를 얻기 위해 경쟁합니다.

다음 블록을 추가할 권리를 얻으려면 채굴자들이 기계를 이용해 다음 "해시"를 찾는 경쟁을 벌여야 합니다. 해시를 정확히 찾아 다음 블록을 체인에 기록할 권리를 얻은 채굴자에게 다음 블록 보상과 해당 블록의 거래 수수료가 주어집니다.

채굴자들이 다음 해시를 찾아 블록 보상과 수수료를 얻기 위해 집단적으로 제공하는 컴퓨팅 파워가 많을수록 해시레이트가 높아집니다. 해시레이트가 높을수록 악의적인 집단이 비트코인 네트워크를 교란하기가 어려워집니다.

예를 들어 51% 공격은 공격자가 블록체인 해시레이트의 50%를 넘는 채굴 장비를 확보하면 발생할 수 있습니다. 그렇게 되면 이론상 거래를 차단하거나 재구성할 수 있습니다. 이러한 공격 유형이 해시레이트가 블록체인 네트워크 보안을 평가하는 주요 지표인 이유를 설명해줍니다.

3.2.1 반감기가 비트코인 해시레이트에 미치는 영향은?

먼저 비트코인 채굴자에게 반감기는 블록 보상에서 얻는 수익이 즉시 절반으로 줄어드는(블록당 6.25BTC에서 3.125BTC로) 것을 의미합니다. 채굴자 수익은 블록 보상과 거래 수수료로 구성된다는 점을 상기할 필요가 있습니다. 역사적으로 거래 수수료는 전체 수익에서 비교적 작은 비중을 차지해왔지만, 지난해 오디널스, 인스크립션, BRC-20 토큰 등장 이후 이 비중이 변화하고 있습니다.

그럼에도 그림 5에서 볼 수 있듯이 2018년 2월 이후 비트코인 월간 거래 수수료가 채굴자 총수익에서 차지하는 비중은 종종 5% 미만이었습니다. 구체적으로 2022년 초 이후 비트코인 월간 거래 수수료는 채굴자 총수익의 평균 4.2%를 기록했지만, 이 수치는 상승세를 보이고 있으며 올해 들어서는 6.4%입니다.

따라서 채굴자들은 자신들 수익의 상당 부분이 즉시 50% 감소하는 직접적인 영향을 받게 됩니다. 이는 일부 소규모 채굴업체에 상당한 어려움이 될 수 있어 폐업에 내몰릴 수도 있습니다.

채굴자 수 감소는 해시레이트 하락으로 이어질 수 있지만, 적어도 일시적으로는 다른 대형 채굴자들이 기회를 포착하게 될 것입니다(아래에서 더 자세히 설명). 해시레이트 하락은 일시적으로 비트코인 네트워크 보안에 위축을 가져올 수 있습니다. 그러나 현재 해시레이트가 620,000PH/s를 넘어 비트코인 공격 이론적 비용이 시간당 200만 달러를 넘는다는 점을 주목할 필요가 있습니다.

또한 비트코인 해시레이트가 지난 2년간 사상 최고치를 경신해왔으며 현재도 최고 수준이라는 점도 중요합니다. 게다가 그림 6에서 볼 수 있듯이 비트코인 해시레이트의 70% 이상이 비트코인 가격이 19,000-40,000달러 범위에서 거래되던 지난 크립토 윈터 기간인 2022년 이후 도입되었습니다. 이는 채굴자들이 향후 블록 보상 감소에 동요하지 않고 있으며 베어 시장 구간에서도 확장하고 있음을 보여줍니다.

반감기 이후 비트코인 해시레이트가 얼마나 하락할 것인가? 데이터(2)에 따르면 비트코인의 첫 세 번의 반감기 이후 해시레이트는 각각 25%, 11%, 25% 감소했습니다. 하지만 네트워크는 평균 57일 이내에 반감기 이전 해시레이트를 회복했습니다. 이는 반감기가 비트코인 해시레이트 성장에 잠시 멈추는 현상일 뿐 장기적인 방해 요인은 아님을 보여줍니다.

사실 해시레이트 지수는 현재 사상 최고가로 인해 채굴 수익성이 높은 점을 감안할 때 해시레이트 하락폭이 3-7%(3)에 그칠 것으로 예측하고 있습니다. 전망에는 지난 2년간의 베어 시장 기간에도 상당 부분의 비트코인 해시레이트가 새로 등장했다는 점도 고려됐습니다.

3.3. 채굴자

3.3.1 산업 통합

이 부분에서는 채굴의 기본을 이해하고 계신다고 가정하겠습니다. 앞서 설명한 수익 영향 때문에 반감기로 인해 채굴 산업에서 통합이 일어날 수 있습니다. 일부 소규모 자금난 업체들이 수익성 약화로 파산할 수 있기 때문입니다.

이런 상황에서 대형 업체들은 규모의 경제를 활용하고 저렴한 가치평가된 소규모 채굴업체 인수를 통해 수익 기회를 노릴 수 있습니다. 반면 지난 몇 년간 비트코인 채굴업체의 주요 비용인 에너지 가격 상승, 이자율 인상(부채 상환 비용 증가, 대출 조달 어려움), 크립토 윈터로 인한 비트코인 가격 하락 등이 이어졌습니다. 이로 인해 이미 업계에서 일정 수준의 인수합병이 있었는데, 작년 11월 허트 8 마이닝과 US 비트코인 코퍼레이션 간 "동등 합병"이 대표적입니다.

3.3.2 수익 다각화

많은 채굴업체들이 수익원 다각화를 모색하거나 모색할 것으로 보입니다. 에너지 기업으로 전환하거나 다른 사업과 수직 계열화해 생존하려 할 것입니다. 간단한 예로 마라톤의 최근 슬립스트림(Slipstream) 출시를 들 수 있습니다.

슬립스트림은 때로 비트코인 노드에서 제외되는 대규모 또는 비표준 비트코인 거래의 확인을 간소화하기 위한 직접 비트코인 거래 제출 서비스입니다. 반감기는 채굴 산업에 "적자생존" 효과를 가져와 4년마다 가장 비효율적인 업체들이 도태되고 그 자본과 자원이 효율적인 업체로 이전됩니다.

3.3.3 지리적 분산

비트코인 채굴업체의 주요 투입물은 전력입니다. 비트코인 채굴을 사업으로 하려면 많은 노드를 가동해야 하므로 막대한 계산 비용이 들어갑니다. 이에 채굴업체들은 가장 저렴한 전력 공급원을 찾아갑니다. 현재 미국이 전 세계 해시레이트의 약 38%를 차지하고 있으며 중국이 20% 정도입니다.

채굴업체들은 반감기에 대비해 아시아, 라틴아메리카, 아프리카 등 상대적으로 전기 요금이 저렴한 대체 채굴 시장을 탐색해왔습니다. 비트팜이 파라과이에서 사업을 확장했고, 비트디어가 부탄에 건설 중이며, 해시랩스는 에티오피아를 근거지로 한 솔루션을 내놓고 있습니다.

3.4 반감기의 의미는 무엇인가?

3.4.1 마케팅

아마도 반감기의 가장 중요한 역할은 마케팅 효과일 것입니다. 이는 일종의 비트코인과 그 인플레이션 방지 및 자체 실행 통화 정책에 대한 전 세계 광고라고 할 수 있습니다. 비트코인 가격이 사상 최고치 근처에 있고 최근 현물 ETF를 통해 전통 금융이 참여하고 있으므로, 이번 반감기는 지금까지 가장 인기 있고 폭넓게 보도될 것으로 보입니다.

반감기는 비트코인 공급량이 진정 제한되어 있으며 수요가 증가하고 있음을 상기시킵니다. 미국과 홍콩의 ETF 승인으로 투자자들이 비트코인에 접근하기가 전례 없이 쉬운 시기에 비트코인의 절대적 희소성에 주목하게 만듭니다.

미국 ETF는 1월에야 승인됐고 홍콩 ETF는 아직 거래되지 않고 있다는 점을 기억해야 합니다. 많은 전통 금융 자문사들이 아직 고객들에게 비트코인을 소개조차 하지 않았습니다. 만약 반감기가 효과적인 마케팅 역할을 하고 충분한 주목을 받는다면, 향후 수개월, 수년간 ETF 잠재 수요를 일으켜 엄청난 파급력을 가질 수 있습니다.

3.4.2. 이번 반감기는 다른가?

2012년, 2016년, 2020년의 이전 반감기들과 비교해 볼 때 올해에는 상당한 차이점이 있습니다.

• 기관 수요: 미국 현물 비트코인 ETF로 시장 역학이 완전히 바뀌었고 새로운 기관 수요가 몰려왔습니다. 지금까지 이들 ETF를 통해 120억 달러가 넘는 자금이 유입되었습니다. 홍콩도 최근 현물 BTC ETF를 승인했으며, 첫 2년 동안 10-20억 달러의 유입이 예상됩니다. 이미 본 유입보다 더 중요한 것은 비트코인과 암호화폐가 더욱 인기를 얻게 되면서 앞으로 볼 수 있을 유입입니다.

• 다른 거시경제 환경: 현재 20년 이상 만에 가장 높은 금리 환경에 있습니다. 이전 모든 반감기는 금리가 낮고 재정 부양이 이뤄졌던 시기에 있었습니다. 성장자산이 최근 좋은 성과를 내고 있지만, 전통적으로 높은 금리는 호재가 아닙니다. 이것이 반감기 후 성과에 영향을 미칠지 여부, 특히 최근 중동의 지정학적 긴장을 고려할 때 주시해야 할 부분입니다.
• 과거보다 작은 공급 충격: 이미 94%의 BTC가 채굴되었으므로, 앞으로 발행량 감소에 따른 공급 측면의 영향은 점점 작아질 것입니다. 이는 2024년 반감기를 생각할 때 수요 측면이 갈수록 더 중요해짐을 의미합니다. 이것이 더 많은 ETF 유입일지, 아니면 새로운 소비자 디앱 또는 디파이 서머와 같은 암호화폐 고유 수요 동인일지는 숙고해볼 필요가 있습니다.

4. 전망 및 마무리 생각

비트코인 반감기는 주요 사건이며 앞으로 수개월간 폭넓게 인용될 것입니다. 이미 93% 이상의 비트코인이 채굴된 상황에서 아마도 반감기의 가장 중요한 특징은 생산 측면의 직접적인 공급 영향력보다는 전 세계적 마케팅 효과일 것입니다. 결국 반감기는 비트코인과 같이 정기적으로 생산량이 50% 감소하는 주요 거래 상품이 없다는 점을 상기시켜줍니다. 석유 시장에서도 이런 일이 있다고 상상해보십시오.

엄청난 일이 벌어질 것입니다. 앞으로 몇 주 몇 달간 소규모 채굴업체들이 수익성 감소로 파산하면서 강제 매도에 나서며 일부 변동성이 있을 수 있습니다. 반면 비트코인 가격이 계속 오르거나 더 많은 거래 수수료가 생기며 더 넓은 생태계로 계속 확장된다면, 채굴업체들도 블록 보상이 반감되더라도 여전히 강한 수익을 얻을 수 있습니다.

수요 측면의 요인들이 주시해야 할 핵심이며 우리도 지속적으로 주목할 것입니다. 미국과 잠재적으로 홍콩에서의 현물 ETF 유입, 그리고 전 세계 금리 체제 변화 조짐 등이 최대 암호화폐에 있어 흥미로운 시기가 될 것입니다. 이것이 우리의 신규 '비트코인의 미래' 시리즈 1부입니다. 다음 편에서 비트코인의 또 다른 주목할 만한 측면인 확장성에 대해 다룰 예정이니 기대해주시기 바랍니다.

• 원문: https://www.binance.com/en/research/analysis/the-future-of-bitcoin-1-the-halving-and-whats-next

본 콘텐츠는 2024년 4월 19일 바이낸스 리서치에서 발행한 "The Future of Bitcoin #1: The Halving & What's Next"를 번역한 것입니다. 저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.