[번역] 자산 토큰화 현황 및 2024년 전망

들어가며

토큰화 자산 연합(TAC)은 모든 자산이 결국 온체인으로 이동할 것이라는 공통된 믿음으로 기존 금융 시스템과 암호화폐 금융 시스템을 통합합니다. TAC는 현재 금융 인프라의 불투명성, 비효율성, 파편화를 해결함으로써 디지털 혁신의 다음 물결을 주도하는 것을 목표로 합니다.

본 리포트는 실물 자산(RWA)과 토큰화, 비즈니스 모델과 제품에 일어나는 혁신, 기관 투자자의 등장, 대규모 시장 동향 등에 대한 다양한 인사이트를 제공합니다.

1. 스테이지 설정

토큰화된 리스크 곡선의 탄생

2021년 이전까지 암호화폐 시장의 자산은 두 가지 뚜렷한 위험-수익 프로필 중 하나를 유지했습니다. 리스크 곡선의 한쪽 끝에서 암호화폐는 이자 농사, 신규 토큰 발행, 시장 투기를 통해 수익을 제공했습니다.

또한 리스크 곡선의 반대편에서는 스테이블코인이 추가 수익 잠재력을 희생하는 대신 자본 보존과 교환 수단을 제공했습니다. 2021년에는 토큰화된 사모 신용이 도입되어 이 두 극단 사이의 간극을 메우게 되었습니다. (스테이블코인의 매력: 매력적인 위험 조정, 상관관계 없는 수익률)

토큰화된 사모 신용 자산은 곧 "RWA"로 알려지게 되었습니다. 블록체인과 탈중앙화 금융(DeFi)을 통해 이러한 자산을 담보로 한 대출과 차용 활동을 촉진하기 위한 팀들이 출범했습니다.

그리고 오늘날 RWA의 정의는 확장되어, 다양한 자산 클래스를 포괄하고 있습니다 . 우리가 목격하고 있는 것은 토큰화된 투자 리스크 곡선의 출현으로, 현재 전통적인 금융 상품에 비해 투자 가능한 옵션의 범위가 부족하다는 점입니다.

현재 RWA는 주로 통화, 머니마켓 상품, 사모 신용 자산의 토큰화된 표현으로 구성되어 있지만, 앞으로는 기존의 모든 자산 클래스가 토큰화될 것으로 예상합니다. 또한 블록체인 기술 자체에서 비롯된 새로운 자산이 등장할 것으로 생각합니다.

방관자와 반대론자 모두를 위해 말씀드리자면, 토큰화는 필연이 아니라 기회라는 점을 말씀드리고 싶습니다. 기관의 채택, 규제 당국의 인정, 언론의 관심 고조는 토큰화가 암호화폐에 대한 과대광고를 넘어서고 있다는 신호입니다.

저희의 편견을 인정하면서도, 실제 자산 시장에는 블록체인 애플리케이션 전반에 걸쳐 가장 충성도가 높은 기여자들이 포함되어 있다는 점을 강조하며, 이에 대해 감사드립니다.

마지막으로, 저희는 업계 전문 용어를 자제하고 기존 독자층과 암호화폐를 처음 접하는 청중 모두가 이해할 수 있는 용어와 문구를 사용한다는 점을 독자들에게 알려드리고자 합니다.

예를 들어, 수많은 토큰화된 자산 클래스를 살펴볼 때 저희는 스테이블코인을 "통화"뿐만 아니라 "화폐"라는 이름으로도 지칭합니다. 암호화폐의 끝없는 창의성의 손아귀에서 벗어날 수 있다고 생각하는 것은 부질없는 일이지만, 저희는 자산을 있는 그대로 지칭하기로 했습니다. 통화와 연동된 스테이블코인의 경우, 이는 분명 통화입니다.

암호화폐 및 블록체인 VC의 도전적인 2년

2022년은 테라/루나, 쓰리 애로우 캐피털(3AC), 셀시어스, 보이저, 블록파이, FTX 등 주목할 만한 사건들로 특징지을 수 있습니다. 2022년 11월에 가장 많이, 그리고 가장 최근에 있었던 FTX/BlockFi를 제외하면 2023년 초는 암호화폐(예: 비트코인(BTC), 이더(ETH), 스테이블코인 등) 및 블록체인(예: 벤처캐피탈 또는 VC)에 대한 시장의 관심이 저점을 찍은 것처럼 느껴졌습니다. 아래에서 살펴볼 데이터는 이를 반영하는 것으로 보이며, 현물 암호화폐의 실적 하락에 비해 VC 투자는 대체로 뒤처지는 것으로 나타났습니다.

2024년 1월 11일에 발표된 갤럭시 리서치는 암호화폐의 유예기간 종료가 의미하는 바를 명확히 설명합니다. 요약하자면, BTC는 2022년 내내 4만 8천 달러에서 1만 7천 달러까지 하락했다가 2023년 12월 31일 현재 4만 2천 달러까지 회복했습니다. 한편, 블록체인 VC 자금은 2022년 내내 크게 감소하여 2022년 1분기에 사상 최고치인 120억 달러에서 2022년 4분기에 40억 달러로 떨어졌으며, 2023년 4분기에는 20억 달러 이하로 계속 감소하여 2020년 4분기 이후 가장 낮은 분기별 규모를 기록했습니다.

거시적인 관점에서 보면, 2022년 미국 연방준비제도이사회는 연속적인 금리 인상을 시작했습니다. (거의 2년이 지난 지금까지도 지속되고 있음)

이로 인해 미국 국채 수익률이 디파이 프로토콜 전반에서 스테이블코인 보유자의 수익률을 넘어서는 흥미로운 역학 관계가 형성되었습니다. 전반적으로 침체된 암호화폐 시장과 함께 이러한 금리의 변화가 RWA 이자를 끌어올리는 핵심 요인으로 보고 있습니다.

이러한 환경은 2024년 이후 RWA에 어떤 영향을 미칠까요? 다음 섹션에서는 토큰화된 자산 연합의 회원사들이 모여 토큰화된 자산 시장의 현재 상태를 분석합니다. 특히, 토큰화된 7가지 자산 클래스를 다루며 향후 동향과 발전에 대한 전문가의 관점을 제시합니다.

2. 시장 코멘트

통화

지난 2년 동안 총 가치 고정(TVL)은 하락했지만, 암호화폐 및 블록체인 VC 활동에 비해 안정적이었던 스테이블코인은 RWA 영역에서 한줄기 빛이었습니다. 특히 미국 달러(USD) 연동 스테이블코인 중앙집중식 발행자는 어려운 시장 역학 관계에 탄력적으로 대응했습니다.

더블록 리서치 데이터에 따르면, 2022년 USD 연동 스테이블코인은 1,620억 달러로 시작하여 연말까지 1,510억 달러로 감소하여 한 해 동안 7% 하락했습니다. USD 연동 스테이블코인의 2022년 연말 가치는 사상 최고치를 기록했던 2022년 4월의 1,810억 달러에 비해 17% 하락한 수치입니다.

USD 연동 스테이블코인은 2023년 내내 계속 하락하여 2023년 12월 31일까지 1,390억 달러로 전년 대비 8% 감소했으며, 2022년 4월 사상 최고치 대비 23% 하락한 것으로 나타났습니다.

현재까지 미 달러화 이외의 통화는 아직 의미 있는 규모를 확보하지 못했습니다. 유로(EUR) 고정 스테이블코인은 6억 달러(USD 고정 스테이블코인의 경우 1,000억 달러 이상)로 2023년 내내 비교적 보합세를 유지하고 있습니다.

유로 스테이블코인 거래 활동의 부재는 아래 그림에서도 확인할 수 있습니다. USD 쌍으로 거래할 때 시장 참여자의 약 87.1%가 스테이블코인 사용을 선호합니다. 그러나 EUR 쌍으로 거래할 때는 눈에 띄는 EUR 스테이블코인이 없기 때문에 시장 참여자의 99.8%가 법정화폐로 다시 전환해야 합니다.

대부분의 거래소가 일반적으로 스테이블코인 거래 쌍으로 운영되기 때문에 암호화폐에서 법정화폐로 전환하면 거래 비용이 발생하고 유동성 접근성이 떨어집니다.

2023년 소시에테 제네랄, DWS, 갤럭시 디지털은 모두 유로화 연동 스테이블코인을 출시하며 달러화 중심의 스테이블코인 시장에서 시장 점유율을 확보하기 위해 경쟁했습니다. 2024년은 유로화 및 대체 통화 및 대체 통화가 모두 성장하는 해가 될 것으로 예상합니다.

중앙화 발행 스테이블코인 외에도 탈중앙화 스테이블코인 분야에서도 주목할 만한 활동이 있었습니다. DAI 스테이블코인을 뒷받침하는 메이커다오의 트레저리는 RWA 투자로 계속해서 이익을 얻었습니다. 지난 7월에는 지난해 수수료 수익의 79%(1,350만 달러)가 RWA 투자에서 발생한 것으로 보고되었습니다.

이 밖에도 아바라(구 에이브)는 부분적으로 RWA로 뒷받침되는 $GHO 스테이블코인을 출시했으며, 프랙스(FRAX)는 스테이블코인 담보 중 2천만 달러를 미국 국채로 옮기기로 결정했습니다.

전문가 관점 #1 에이브 네이티브 GHO: 탈중앙화, 과잉 담보화된 스테이블코인

(Stephen Kenny, Avara)

2023년 7월, 이더리움 메인넷에 에이브 프로토콜 네이티브 스테이블코인 GHO가 출시되었습니다. GHO와 같은 과잉 담보 스테이블코인은 초과 담보로 뒷받침되며, 이는 담보의 가치가 발행 토큰의 가치보다 크다는 것을 의미합니다.

담보 포지션이 하락하면 청산이 트리거되어 GHO가 페그에서 벗어나지 않도록 보호합니다. 이것이 과담보 스테이블코인과 알고리즘 스테이블코인의 주요 차이점이며, 후자는 일반적으로 담보가 부족합니다.

GHO는 탈중앙화된 자율 조직(DAO)의 승인을 받은 퍼실리테이터에 의해 생성("발행") 또는 청산("소각")됩니다. GHO의 첫 번째 퍼실리테이터는 Aave v3 이더리움 풀입니다. 에이브 프로토콜의 모든 차입과 마찬가지로, 사용자는 (에이브 DAO가 결정한 특정 담보 비율에 따라) 담보를 제공해야 GHO를 발행할 수 있습니다.

이 담보물은 사용자가 대출하는 동안 이자를 받습니다. 사용자가 포지션을 상환(또는 청산)하면 GHO는 에이브 풀로 반환되어 소각됩니다.

GHO의 이자율은 안정성의 초석입니다. GHO 스마트 콘트랙트는 Aave v3 이더리움 풀 내 다른 자산의 이자율에 영향을 미치는 일반적인 수요와 공급 역학을 따르지 않습니다. 그 대신, 이자율은 에이브 거버넌스에 의해 프로그래밍 방식으로 설정됩니다. 가격 안정을 위한 다른 메커니즘으로는 GHO 차입자가 1달러로 부채를 상환하고 청산할 수 있는 기능이 있습니다. GHO가 페그 이하로 거래되기 시작하면 차입자는 부채를 상환하도록 인센티브를 받아 시장의 전반적인 공급을 줄이게 됩니다.

GHO는 에이브 프로토콜과 동일한 목표, 즉 누구나 이용할 수 있는 유저 중심의 금융 생태계를 구현하기 위해 개발되었습니다. Aave 생태계에 대한 혜택 측면에서, GHO의 차입금에 대한 이자의 100%는 생태계 성장을 강화하고 지원하기 위해 Aave DAO 재무부로 보내집니다. GHO의 구현에는 할인 전략 메커니즘도 포함되어 있어, 안전 모듈 참여자(즉, stkAAVE 보유자)는 GHO 대출 금리 할인을 받을 수 있습니다.

에이브 DAO는 공급 관리, 이자율 및 위험 매개변수 조정, 후속 퍼실리테이터 승인 등 GHO의 모든 측면을 관리할 책임이 있습니다. 지금까지 DAO는 이해관계자가 GHO 퍼실리테이터로 온보딩을 신청할 수 있는 프레임워크를 승인했습니다. 퍼실리테이터는 GHO 생성에 다양한 전략을 적용할 수 있으며(아래 차트 참조), 생성할 수 있는 GHO의 상한선을 나타내는 버킷을 할당받게 됩니다.

또한 DAO는 최근 메이커다오를 비롯한 다양한 스테이블코인 프로젝트에서 활용된 성공적인 페그 안정성 메커니즘에서 영감을 얻어 GHO 안정성 모듈(GSM)의 구현과 관련된 제안을 승인했습니다. 페그 안정성 모듈은 미리 정해진 비율로 두 토큰을 원활하게 전환할 수 있는 콘트랙트입니다. GSM은 다음과 같은 고유한 추가 기능을 도입하여 이 기능을 기반으로 합니다:

1. 가격 전략: 고정 또는 변동이 가능한 다양한 전략에 따라 GHO와 외생 자산 간의 가격 비율을 조정할 수 있는 기능을 제공합니다.
2. 부채 한도: GSM을 통해 GHO를 뒷받침하는 특정 자산에 대한 노출을 제한하여 DAO가 외생 자산에 대한 최대 노출을 제어할 수 있는 기능을 제공합니다.
3. 가격 제한 및 스왑 동결: 외생 자산의 가격이 1:1 비율에서 벗어날 경우, 가격 제한 및 스왑 동결을 통해 거래를 중지하여 GHO 페그를 보호할 수 있습니다.

앞으로 에이브 커뮤니티는 멀티체인 GHO를 탐구하고, GHO 및 기타 널리 활용되는 스테이블코인의 전환을 가능하게 하는 GSM의 실질적인 구현에 집중하고 있습니다. 또한, 에이브 세이프티 모듈 내 GHO 스테이킹과 같이 탈중앙화 금융(Defi) 전반에 걸쳐 GHO의 활용도를 높이기 위해 노력할 것입니다. 이러한 조치를 통해 거버넌스는 현재 3,500만 달러로 제한되어 있는 GHO의 공급 한도를 늘려 디파이와 그 밖의 전체 유통 공급량을 늘릴 수 있을 것입니다.

암호화폐가 계속 진화함에 따라 탈중앙화 스테이블코인은 가격 안정성, 투명성, 검열 저항성 등 많은 이점을 제공하고 있습니다. GHO와 같은 스테이블코인은 국경 간 결제를 간소화하고, 기존 은행 시스템에 대한 의존도를 낮추며, 금융 접근성을 민주화할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 이러한 장점이 널리 알려지면서 더 많은 스테이블코인이 채택될 것으로 보입니다.

2024년, 탈중앙화 프로토콜은 점점 더 많은 스테이블코인을 오프체인 투자에 담보로 제공할 것입니다. 이는 투명성이 떨어지고 유동성이 낮은 오프체인 담보로 온체인 가격 안정성을 설정하는 데 어려움을 초래할 수 있습니다.

저희는 탈중앙화 프로토콜에 금융 및 법률 관련 컨설팅을 제공하는 새로운 서비스 제공업체들이 등장하고 있는 것을 목격하고 있습니다.

전문가 관점 #2 자산 연동 스테이블코인: 신뢰할 수 있는 상환과 가격 안정성

(Eric Rapp, Next Level Advisors)

자산 연동 스테이블코인은 스테이블코인 시장의 90% 이상을 차지하며, 가장 큰 두 개의 스테이블코인인 USDC와 USDT는 온체인 금융의 핵심 요소입니다. 스테이블코인의 가장 중요한 특징은 가격 안정성이기 때문에 2023년 몇몇 자산 연동 스테이블코인의 디페깅은 심각한 우려를 불러일으켰습니다.

USDR 디페깅을 검토하고 신뢰할 수 있는 상환 옵션(아래 정의)이 자산 연동 스테이블코인의 디페깅을 가장 잘 방지하는 방법에 대해 논의합니다.

자산 연동 스테이블코인의 가격 안정성을 평가하기 위해 다음과 같은 프레임워크를 제안합니다. 스테이블코인은 신뢰할 수 있는 자산과 연동되어야 합니다:

1. 시가총액 기준으로 스테이블코인을 전액 환매합니다;
2. 대규모 상환을 충족할 수 있을 만큼 충분한 유동성을 갖추고 있어야 합니다.
3. 적시에 상환할 수 있는 명확한 메커니즘이 있어야 합니다.

저희는 이 세 가지 속성을 갖춘 스테이블코인을 '신뢰할 수 있는 상환'이라고 정의합니다. 이 세 가지 메커니즘 중 하나라도 실패하면 가격이 불안정해질 수 있습니다.

스테이블코인에 신용 상환이 있는 경우, 시장은 페그와의 가격 편차를 빠르게 차익거래로 해소합니다. 신용 상환이 없는 스테이블코인은 상당한 위험(상환 위험)을 수반하며, 보유자는 스테이블코인을 적시에 상환할 수 없기 때문에 (1) 원하는 것보다 오래 보유해야 하고 (2) 궁극적으로 가격 페그에서 상환되지 않으면 자본 손실이 발생할 수도 있습니다.

상환 실패는 일반적으로 많은 스테이블코인 보유자가 스테이블코인을 동시에 상환하려고 시도할 때(상환 런) 발생하며, 해당 스테이블코인이 신뢰할 수 있는 상환이 없을 것을 우려하여 발생합니다. 스테이블코인 상환 런은 루머로 인해 발생할 수도 있지만, 합리적인 행동으로 인해 발생할 수도 있습니다. 스테이블코인에 신뢰할 수 있는 상환이 없는 경우, 일반적으로 초기 상환자가 후기 상환자보다 더 나은 회수율을 보입니다. 이 블로그에서는 거래상대방, 구조화, 엔지니어링, 운영 및 규제 리스크는 현재 저희의 범위를 벗어나므로 다루지 않습니다.

USDR 사례

USDR은 USD에 고정된 자산 연동 스테이블코인으로, tangibleDAO가 발행합니다. USDR은 스테이블코인, 기타 유동자산, 비유동자산(부동산)으로 뒷받침됩니다. 기타 유동자산에는 tangibleDAO의 수수료 공유 토큰인 TNGBL, 프로토콜 유동성, 보험 기금이 포함됩니다.

USDR은 1:1 기준 DAI로 자유롭게 상환할 수 있으며, DAI를 사용할 수 없는 경우 상환 사용자는 다른 자산이 상환을 충족하기 위해 DAI로 전환될 때까지 약속된 DAI를 받게 됩니다.

USDR은 2023년 9월까지 가격 안정세를 보였으며, 10월 11일 초 시장은 7,030만 달러의 미상환 토큰 가격을 0.997달러로 책정하여 암묵적으로 신뢰할 수 있는 상환을 가정했습니다.

그러나 시장은 USDR의 상환 위험을 과소평가한 것으로 보입니다. 부동산 대출은 매우 비유동적이고(원칙 2번 위반), 기타 유동성 자산은 스트레스를 받는 시장에서 USDR과 높은 상관관계(원칙 1번 위반)를 보였으며, 프로토콜 유동성은 부분적으로 USDR로 뒷받침되고 보험 펀드는 USDR과 TNGBL을 모두 보유하고 있었기 때문입니다.

10월 11일 일찍부터 대규모 USDR 상환이 시작되어 모든 DAI (1,190만 달러)가 빠르게 트레저리에서 소진되었습니다. 이 시점에서 남은 보유자들은 더 이상 상환할 수 없어 상당한 상환 위험에 직면했습니다.

일부는 할인된 가격에 매도하여 USDR 가격을 50달러대로 끌어내렸습니다. 10월 11일 말에는 4,560만 개의 USDR 토큰이 0.565달러의 가격으로 미결제 상태로 남아있었습니다. 그 이후 USDR 가격이 50달러대에 머물러 있는 것은 시장에서는 USDR이 신뢰할 수 있는 상환수단이 부족하다고 보고 있다는 것을 의미합니다.

앞으로 투자자는 신뢰할 수 있는 상환을 유지하는 발행자/프로토콜이 상환 위험을 가장 잘 완화할 수 있도록 스테이블코인 보유 자산을 신중하게 평가하고 모니터링해야 합니다.

미국 국채

2023년 내내 시장을 지배했던 이슈는 바로 토큰화된 미국 국채 상품의 개발입니다. 물론 이전에도 기술적으로 여러 상품이 출시되었지만, 2023년 내내 미국 정부 단기채권(미국 국채)에 투자할 수 있는 상품 출시가 쇄도했습니다.

RWA.xyz는 이러한 상품을 제공하는 회사(및 프로토콜)가 20개가 넘는 것으로 추정하고 있습니다.

2023년 12월 31일 기준, 토큰화된 미국 국채에 할당된 자본은 8억 3,100만 달러가 넘었으며, 이는 2023년 초의 1억 1,400만 달러에서 크게 증가한 수치입니다. 2023년 초, 이 상품에 대한 거의 모든 할당(약 90%)은 토큰화된 미국 국채 상품을 최초로 출시한 프랭클린 템플턴의 벤지 상품(Franklin Templeton’s Benji product)을 통해 이루어졌습니다.

그러나 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 투자자들에게 블랙록의 아이셰어즈 숏 국채 ETF(NASDAQ: S)의 토큰화된 버전을 제공하는 온도 단기 미국 국채 펀드(ONSG)를 발행하여 큰 파장을 일으켰습니다.

OUSG는 2023년 12월 31일 기준으로 1억 3,800만 달러가 넘는 자산을 관리하고 있으며, 암호화폐 네이티브 발행사 중 시장을 선도하고 있습니다.

2022~2023년 미국 연방준비제도의 연방기금 금리 인상은 토큰화된 미국 국채 이자 상승의 주요 원인이었습니다. 이러한 금리 인상과 함께 (중앙화된 금융, 탈중앙 금융, 스테이킹 전반에서) 암호화폐의 수익률이 크게 하락하면서 글로벌 표준 무위험 금리(즉, 미국 국채)는 암호화폐 보유자에게 매력적인 '저위험' 대안이 되었습니다.

'토큰화된 미국 국채에 대한 할당자 가이드'에서도 자세히 다루고 있지만, 각 토큰화된 미국 국채 상품은 차별화되어 있으므로 투자자는 수수료, 법적 구조, 자격, 보안 및 사용자 친화성 등을 고려해야 한다는 점을 유의할 필요가 있습니다.

토큰화된 미국 국채를 "자유롭게 거래할 수 있는" 또는 "무허가" 솔루션의 암호를 풀고, USD 연동 스테이블코인 발행자의 성공을 모방한 프로젝트는 아직 없습니다. 이는 모든 프로젝트의 확실한 로망이자 꿈이며, 마운틴 프로토콜을 포함한 플레이어들이 미국 외 투자자들을 위해 이 영역을 공격하고 있습니다. 스테이블코인으로 판매되는 USDM 보유자는 토큰의 기본 자산 기반(즉, 미국 국채)에서 생성되는 수익을 얻게 됩니다.

의심의 여지를 없애기 위해, 양도 가능한 미국 국채 기반 토큰 개발자에게 분명한 '시장 기회'는 2023년 12월 31일 기준으로 유통되는 1,390억 달러 규모의 달러화 연동 스테이블코인입니다. 고객 관점에서 보면 이는 논리적입니다. 보유자는 중앙화된 발행자와 파트너가 현재 보유하고 있는 수익률을 통해 이익을 얻을 수 있습니다.

이러한 신흥 상품 발행자의 단위 경제성은 기존 스테이블코인 발행자가 얻는 것보다 훨씬 덜 유리합니다.

첫째, 토큰 보유자에게 수익률을 전가하면 발행자의 수익률이 감소합니다.

둘째, 이 기회를 노리는 팀이 많다는 것은 경쟁이 치열하고 진입 장벽이 상대적으로 낮다는 것을 의미합니다.

셋째, 이 상품에 대한 투자자 세계는 대부분 검증되지 않았으며, 디파이에서 유일하게 검증된 대규모 구매자는 메이커다오뿐입니다.

마지막으로, 이 기회는 거시적 환경에 크게 노출되어 있습니다. 결국 미국 국채 상품의 상대적 매력은 미국 연방준비제도이사회가 현재 금리 환경을 유지하느냐에 달려 있습니다.

전문가 관점 #3 토큰화된 트레저리: 탈중앙화 금융의 예상치 못한 영웅들

(Sid Powell, 메이플 파이낸스)

토큰화된 국채의 부상

2022년에 미미한 수준이었던 국채 수익률이 5%까지 급등하면서 디지털 국채는 점점 더 위험에 신중해지는 시장에서 중요한 플레이어로 부상했습니다. 토큰화된 국채 상품은 2023년에 Maple, Centrifuge, Backed, Ondo, TrueFi에서 출시되었습니다. 이들 플랫폼은 모두 이미 디파이를 운영해왔지만 시장 트렌드를 활용하기 위해 움직였습니다.

토큰화된 국채는 기존의 스테이블코인이 수익률이 낮고, 위험 조정 기준에서 디파이의 수익률이 충분히 높지 않은 상황에서 수익성 높은 수익 기회를 제공합니다. 이러한 금융 혁신은 암호화폐 스타트업의 필수 금융 서비스에 대한 접근을 차단한 초크포인트 2.0 작전을 배경으로 더욱 탄력을 받게 되었습니다.

동시에 2023년 3월 실리콘밸리 은행의 예상치 못한 붕괴로 인해 기존 은행의 리스크 관리 능력에 대한 의문이 제기되었습니다. 2023년 12월 말, 토큰화된 국채는 2억 8천만 달러의 미미한 잔액에서 무려 8억 3,100만 달러로 급증했습니다.

암호화폐 실제 수익률

탈중앙화 금융의 역동적인 세계에서 토큰화된 국채와 에이브, 컴파운드, 메이커와 같은 탈중앙화 금융 플랫폼의 변동하는 수익률은 대조적인 양상을 보입니다. 암호화폐 실물 수익률은 더 높은 수익을 올릴 수 있는 잠재력을 가지고 있지만, 그만큼 변동성이 커집니다.

에이브, 컴파운드, 메이커와 같은 디파이 수익률은 주기적으로 토큰화된 국채 수익률을 앞질렀지만, 일관성이 부족한 경우가 많았습니다. 토큰화된 국채의 매력은 낮은 변동성뿐 아니라 거래상대방 위험에 대한 견고함, 즉 DAO와 스타트업이 국채를 관리할 때 높이 평가하는 품질에 있습니다.

DAO 자금 관리 및 토큰화

DAO는 점점 더 모든 것에 적합한 솔루션이 아니라 재무 전략의 모자이크의 일부로 토큰화된 국채로 전환하고 있습니다. DAO의 결정 매트릭스는 잠재 수익뿐만 아니라 특히 장기적인 관점에서 발행 및 상환 수수료의 운영상의 복잡성, 유동성 위험과 거래 상대방의 신용을 고려해야 하는 복잡한 문제입니다.

DAO 자금 관리의 세부 사항을 살펴볼 때, 상품 구조와 기초 자산의 다양성을 이해하는 것이 중요합니다. 메이플 캐시와 온도 USDY와 같은 토큰화된 국채는 담보 대출 구조인 반면, 온도 OUSG와 오픈에덴은 펀드 기반 구조를 채택하고 있습니다. 반면에 백워드는 구조화된 어음으로 기능합니다.

기초자산과 관련하여 메이플 캐시는 주로 미국 국채에 투자하는 반면, Ondo USDY와 Ondo OUSG는 각각 익일물 환매조건부채권 및 은행 예금에 투자합니다. 오픈에덴과 백드는 미국 국채와 미국 국채 포트폴리오를 추종하는 블랙록의 SHV 및 IB01과 같은 ETF를 포함함으로써 다각화합니다. 이러한 다양한 구조와 자산은 전략의 적응성과 범위를 강조합니다.

결론

토큰화된 트레저리는 탈중앙 금융의 진화에 있어 중요한 이정표이며, 디지털 자산 관리 방식을 재편하는 안정성, 보안성, 효율성을 제공합니다. DAO가 토큰화된 예치금을 전략적으로 사용한다는 것은 블록체인 영역에서 보다 정교하고 위험을 인식하는 재무 관리 관행으로 전환하고 있음을 의미합니다.

미래를 내다볼 때, 토큰화된 트레저리는 비즈니스를 강화하고 탈중앙화 금융의 지속 가능한 성장을 보장하는 데 중추적인 역할을 할 것입니다.

사모 신용

거래량

RWA.xyz가 추적하는 프로토콜 전반에서 토큰화된 사모 신용 자산은 2022년에 15억 달러로 정점을 찍었으며, 2023년 초에는 2억 5,600만 달러까지 떨어졌습니다. 2023년 12월 31일 기준, 시장은 4억 8,500만 달러로 회복되었으며, 이는 2023년 1월 1일 이후 TVL이 89% 증가했음을 나타냅니다.

이자율

2023년 12월 현재 토큰화된 사모 신용 영역에서 활성 대출의 현재 수익률(즉, 수수료와 비용을 공제하기 전 투자자가 얻은 가중 평균 이자율)은 9.6%입니다.

이에 비해 클리프워터 다이렉트 대출 지수(CDLI), 모닝스타 미국 레버리지 론 100 지수, 블룸버그 하이일드 채권 지수의 현재 수익률은 2023년 3분기 기준 각각 11.76%, 8.94%, 6.79%에 달합니다.

블록체인 기술이 적용되지 않은 사모 신용 마켓플레이스(예: Yieldstreet, Percent)는 현재 수익률 지표를 공개하지 않습니다. 그러나 Yieldstreet는 2023년 1분기 기준 사모 신용 부문의 연간 순수익률(즉, 현재 수익률에서 투자자가 지불한 수수료와 비용을 뺀 수치)을 8.2%로 공개하고 있습니다.

부실채권(NPL)

2022년이 씨파이(CeFi) 대출업체와 마켓 메이커의 채무 불이행의 해였다면, 2023년은 대체 민간 신용 거래의 효과적인 인수, 구조화, 모니터링의 중요성을 강조했습니다.

2023년 12월 31일 기준 활성 대출 538건 대비 2023년 한 해 동안 한 번 이상 미납이 발생한 고유 대출은 22건으로 집계되었습니다. 대출자가 대출기관에 대한 지불 누락 이외의 이유(예: 대출기관에 상호 합의된 정보를 정기적으로 제공하지 않은 경우)로도 신용 계약을 불이행할 수 있으므로, 이는 한 해 동안 토큰화된 개인 신용에서 발생한 대출 불이행 건수를 보수적으로 추산한 수치입니다.

2023년 3분기 기준 원금 1,467억 달러에 해당하는 990건의 활성 대출을 포함하는 프로스카우어 2023년 3분기 개인 신용 부도 지수는 '미국 달러 표시 선순위 담보 및 유니트란치 대출'을 기준으로 부도를 계산합니다.

연체율은 분기 마지막 날에 연체된 대출 건수를 [분석]의 총 대출 건수로 나누어 계산합니다. 이자, 세금, 감가상각비 및 상각 전 영업이익(EBITDA)이 2,500만 달러 미만인 대출자의 경우, 대부분의 RWA 대출자보다 더 큰 EBITDA 기준인 2023년 1분기 - 2023년 3분기 분기별 부도율은 각각 2.0%, 2.1%, 0.7%를 기록했습니다.

고유한 거래 구조, 담보 출처, 선순위, 지역 등 완벽한 비교와는 거리가 멀지만, 주요 채권 지수, 오프체인 신용 시장, 사모 신용 부도율과 비교하여 토큰화된 사모 신용 성과를 강조하는 것은 상대적 위험과 수익 분석에 유용한 출발점이라고 생각합니다.

전문가 관점 #4 개인 크레딧에서 디젠 플레이 활용

디젠은 암호화폐 생태계의 중요한 부분입니다. 디젠은 빠르게 반복하고, 구멍을 뚫고, 테스트 프로토콜과 싸우며, 일상을 매우 재미있게 만들어줍니다. 저는 디젠 플레이북에서 영감을 얻어 토큰화된 개인 신용의 초기 단계에서 단기적으로 발전할 방향을 제안합니다.

*역자 주: 디젠(Degen)이란? 새로나온 디파이 상품에 묻지도 따지지도 않고 투자하는 투자자

역사적으로 주요 운용사의 사모 신용 거래는 위험 조정 수익률이 가장 높았습니다. 이러한 고품질 자산과 토큰화가 제공하는 효율성 이점을 결합하는 것은 당연해 보입니다.

그러나 2023년 12월 기준 RWA.xyz에 따르면, 온체인에서 토큰화된 사모 신용 자산의 총 가치는 약 5억 달러에 달합니다. Figure MBS 증권화에서 수십억 달러 상당의 거래를 고려하더라도, 이는 1.7조 달러로 추정되는 민간 신용 자산에 비하면 극히 일부에 불과합니다. 또한 2023년 12월 기준 전 세계 암호화폐 시가총액이 1.6조 달러가 넘는 것과 비교하면 아주 작은 규모에 불과합니다.

Figure의 주택저당증권(MBS) 유동화가 대표적인 예이며, 거래 구조화(Maple, Centrifuge)와 신흥 시장에서의 채권 접근성(Goldfinch, Credix, Jia)에서도 상당한 진전을 목격할 수 있었습니다. JPM의 오닉스는 담보 결제에서도 막대한 효율성 향상을 입증했습니다.

이는 기념비적인 기술 적용이지만, 기술 도입의 성배는 단순히 라인 아래의 효율성을 개선하는 것뿐만 아니라 자산 보유자의 수익 확장을 가능하게 하는 데 있습니다.

오늘날의 암호화폐 사용자를 위한 빌딩...그리고 디젠

디겐은 암호화폐 실험과 혁신의 주역입니다. 이들은 단순한 투자자가 아니라 수익률 극대화를 위해 복잡한 전략을 구사하는 새로운 금융의 개척자입니다. 이들은 약세장에서도 암호화폐의 관련성과 흥미를 유지하며, 새로운 프로젝트를 테스트하는 창끝 역할을 합니다.

따라서, 온체인 사모 신용에서 가장 매력적인 단기 전망은 암호화폐가 있는 곳에서 디젠을 충족시키는 것입니다.

예를 들어 트레이더에게 레버리지가 가능한 개인 신용위험가중자산 포지션을 부여한다고 가정해 보겠습니다. 이들은 대출 수익을 반복적으로 재투자하여 기본 RWA 포지션의 절대 수익률을 높이거나, 수익률 파밍 전략에 따라 절대 수익률을 극대화하는 투기적 전략을 추구할 수 있습니다.

그들의 행동을 관찰하고, 무엇이 깨지는지, 무엇을 이용하는지 등을 관찰하는 것은 절대적인 정보의 보고가 될 것입니다.

좀 더 상상력을 발휘하여 밈코인 애호가들이 이 전략을 게임화할 수 있도록 해보겠습니다. 내재 가치가 없는 L2 기반 토큰인 샤프(SHARPE)라는 이름의 밈코인이 매월 유명 RWA 프로토콜의 지갑 보유자에게 에어드랍된다고 상상해 보세요.

샤프의 리더보드는 개인 신용 위험보상자산으로 뒷받침되는 포지션에 대한 최고의 수익률을 기록한 지갑 전략을 추적할 것입니다. 각 에어드랍은 레버리지 극대화, 수수료 절감, 알고리즘 트레이딩 전략의 진화에 대한 논의가 활발하게 이루어지는 크로스 플랫폼 참여를 촉발할 것입니다.

더 넓은 크립토 세계에서 더 많은 디젠이 더 흥미로운 것들을 만들어낼 것이라고 확신합니다. RWA를 샌드박스에 던져 넣고 디젠이 플레이하게 한 다음 어떤 성이 만들어지는지 살펴보세요.

규정 위반은 지옥

디젠을 만족시키는 것도 중요하지만, 높은 자산 품질과 규모를 유지하기 위해 엄격한 규정 준수가 필수적이라는 점을 간과해서는 안 됩니다. 기관급 발행자를 유치하려면 온체인 환경이 규정을 완벽하게 준수해야 합니다. 기존의 탈중앙화 자산은 KYC를 거부하고 증권법을 무시할 수 있으며, 디파이의 실험에는 가치가 있지만 뒤처질 수 있습니다.

"규정을 준수하는 탈중앙 금융"이 어려운 벤 다이어그램이라는 점을 고려하면 단기적으로 어려움이 있을 수 있지만, 탈중앙 금융과 RWA를 결합할 수 있는 사람은 누구나 큰 보상을 받게 될 것입니다.

저는 투자 기회, 혁신적인 실험, 디앱과 같은 재미가 균형을 이루면 초기 단계의 온체인 프라이빗 크레딧을 유지할 수 있다고 믿습니다. 멤코인을 통해든 대담한 이자 농사 전략을 가능하게 하든, 우리는 규제를 준수하면서 온체인 프라이빗 크레딧을 실제보다 더 매력적으로 만들 수 있습니다. 궁극적으로 저는 디센스가 다음 단계의 채택을 뒷받침하는 전략을 발견할 것이라고 믿습니다.

디지털 채권 및 기관 활동

지난 한 해 동안 다양한 기관에서 토큰화된 예금, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC), 국채 등을 어떻게 실험하고 있는지에 대한 헤드라인이 쏟아졌습니다.

전문가 전망 #5 기관 상품, 파일럿을 통한 관심 증가 신호

(Morgan Krupetsky, Ava labs)

이번에는 다르다

2023년으로 향하는 암호화폐 산업의 거시적 배경은 암울했습니다. 하지만 그 이면에서는 주요 전통 금융(TradFi) 기업들이 블록체인과 디지털 자산 전략을 계속 실행하고 있었습니다. 이번 주기는 과거와는 다른 느낌입니다. 이전과 달리...

• 엔터프라이즈급 인프라가 더욱 널리 보급되고 있습니다.
• 전 세계적으로 금리 상승과 함께 디파이 수익률이 감소하고 수익률이 없는 스테이블코인의 채택이 증가하면서 '실제 자산' 또는 '실제 수익률'을 체인에 도입하는 데 초점을 맞추게 되었습니다;
• 월스트리트 경영진은 마침내 토큰화를 차세대 시장으로 선전하면서 이 기술을 받아들였습니다.
• 디파이의 지속적인 성숙은 토큰화된 자산이 어떻게 새로운 유용성을 가질 수 있는지 보여주었습니다.

궁극적으로 올해 기관들의 노력은 블록체인 + 토큰화 + 스마트 컨트랙트 로직을 사용하여 레거시 인프라, 기관 워크플로, 글로벌 금융을 업그레이드하는 온체인 금융(OnFi)의 성장을 위한 공동의 노력을 의미했습니다.

이러한 노력은 (1) 현금 및 현금 등가물의 토큰화, (2) 대체 자산의 토큰화, (3) 네이티브 온체인 자산 발행이라는 세 가지 일반적인 카테고리로 분류할 수 있습니다.

현금 및 현금 등가물의 토큰화

전반적으로 토큰화된 현금 이니셔티브는 국경 간 거래 및 통화 전환, 송금, P2P 송금, 토큰화된 자산 결제 등 다양한 사용 사례를 위해 CBDC(예: 홍콩금융관리국의 프로젝트 엠브릿지, BIS의 프로젝트 마리아나), 토큰화된 예금(예: ANZ와 시티), 기업 스테이블코인(예: 페이팔의 PYUSD)에 초점을 맞췄습니다.

한편, 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리, 스탠다드라이프(Abrdn)과 같은 기존 트레이딩 금융 업체와 백드, 온도, 메이플과 같은 암호화폐 네이티브 팀 모두 토큰화된 미국 MMF와 국채를 보유자산 분산, 수익 창출, 담보 활용, 심지어 B2B 결제 수단으로 전파했습니다.

대체 자산의 토큰화

토큰화된 대체 자산, 즉 대체투자에 주목하는 논리는 두 가지입니다. (1) 대체투자는 지난 수년간 크게 성장한 자산군으로, 일반적으로 표준화가 가장 덜 되어 있고 관리가 가장 까다롭기 때문에 이 기술의 혜택을 가장 많이 받을 수 있다는 점, (2) 동시에 미국과 해외의 부유하고 공인된 투자자 시장이 대체투자에 과소 할당되어 있다는 점 등입니다.

올해에는 여러 기관이 주도하는 토큰화된 알트 상품이 출시되었습니다. 글로벌 투자 운용사 해밀턴 레인은 증권화를 활용하여 토큰화된 피더 펀드를 통해 사모펀드 및 신용 기회를 확대했습니다.

또한 아폴로 글로벌과 JP 모건은 싱가포르 통화청의 프로젝트 가디언을 통해 블록체인 기반 파일럿 플랫폼을 선보이며 유동 자산과 함께 토큰화된 알트를 일괄적으로 고객 포트폴리오에 포함시킬 수 있는 가능성을 보여주었고, 이는 대체 펀드 매니저와 유통업체에게 4,000억 달러의 수익 기회를 제공할 수 있었습니다.

또한 영국에 본사를 둔 자산 운용사 슈로더와 글로벌 펀드 네트워크 칼라스톤은 프로젝트 가디언에서 고객 포트폴리오 개인화, 할당, 운영 프로세싱을 개선하기 위해 토큰화된 투자 수단의 기능을 탐구했습니다.

네이티브 온체인 자산 발행

오프체인 자산이나 펀드 소유권의 디지털 트윈을 나타내는 토큰이 아니라 블록체인에서 발행된 자산은 토큰 자체에 법적 소유권 및 기타 권리, 혜택, 의무를 인정할 수 있는 가능성이 있습니다.

온체인 발행은 특정 제3자 중개자 및 서비스 제공자의 조정 또는 제거를 포함하여 과거에는 수작업으로 이루어지고 사일로화된 프로세스의 구성 요소를 자동화할 수 있는 잠재력이 있습니다.

최근 HKMA 보고서에 따르면 "[토큰화된 채권 발행]은 동일한 발행자가 발행한 유사한 기존 채권과 비교해 인수 수수료는 채권 액면가의 평균 0.22% 포인트, 차입 비용은 평균 0.78 포인트를 절감할 수 있다"고 합니다.

따라서 낮은 자본 비용과 관리 수수료는 블록체인 네이티브 발행을 고려하는 기업에게 매력적인 가치 제안이 될 수 있습니다.

2023년은 주목할 만한 기관의 사례가 많이 나왔습니다. 유럽투자은행은 골드만삭스의 DAP를 활용하여 1억 유로, 2년 만기 디지털 채권을 발행했고, HSBC의 오리온은 5천만 파운드(GBP), 3년 만기 변동금리 채권을 발행했습니다. 독일에 본사를 둔 기술 기업 지멘스는 6,000만 유로, 1년 만기 채권을 발행했는데, 특히 투자자에게 직접 판매했다는 점에서 주목할 만합니다.

마지막으로 UBS, SBI, DBS는 자체 발행 디지털 채권을 통해 최초의 크로스보더 레포 발행을 완료했습니다.

그 이후

의심할 여지 없이 다양한 장애물이 즉각적이고 광범위한 제도적 채택과 상용화를 방해하고 있습니다. 이러한 장애물은 상호 운용성과 관련된 기술적 문제부터 명확성 및 관할권 표준화 부족과 관련된 규제 문제까지 다양합니다.

하지만 업계는 발전하고 있습니다. 암호화폐 커뮤니티에서는 10년, 5년, 심지어 1년이 평생처럼 느껴지지만, 레거시 인프라와 기관의 워크플로우를 재설계하는 데는 시간이 걸립니다.

미국 상장 ETF의 운용자산이 4조 달러, 글로벌 채권 ETF의 운용자산이 1조 달러에 도달하는 데 25년 이상이 걸렸다는 점을 고려하세요.

앞으로는 실질적인 문제점을 해결하거나 새로운 블록체인 지원 상품과 서비스를 구축하는 등 비즈니스 우선 접근 방식을 취하는 금융 기관에 주목하세요. 이러한 팀은 관련 비즈니스 이해관계자들과 통합되고 이들의 동의를 얻는 경향이 있으며, 고객과 금융 서비스 전반에 실질적인 유용성과 가치를 제공하는 데 집중하고 있습니다.

이러한 이니셔티브의 대부분이 허가된 프라이빗 블록체인에서 진행되었다는 점을 고려하면, 이러한 토큰화 노력의 실제 규모와 특성은 상대적으로 잘 알려져 있지 않습니다.

그러나 국제자본시장협회(ICMA)와 홍콩금융관리국(HKMA)의 최근 데이터는 토큰화에 대한 기관의 관심 증가에 대한 몇 가지 인사이트를 제공합니다.

2017년 이후 총 39억 달러가 넘는 60여 건의 프라이머리 디지털 채권 발행이 있었습니다. 디지털 채권 발행 건수는 매년 증가하고 있습니다. 총 발행액에 대한 데이터는 2023년 3월에 마지막으로 업데이트되었습니다. 그러나 당시에는 2021년에 기록한 최고치를 넘어설 것으로 예상되었습니다.

전체 디지털 채권 발행에서 가장 큰 비중을 차지한 것은 전통적인 금융기관(특수 금융, 다각화된 은행, 자산 관리, 금융 거래소 부문)이 발행한 채권입니다. 그 뒤를 이어 공공 부문 발행기관이 뒤를 이었습니다. 비금융 기관의 발행은 전체 발행의 약 10%에 불과했습니다.

이러한 발행 규모는 기업 및 공공 디지털 채권이 기관 토큰화를 위해 가장 많이 선택된 자산 유형임을 입증합니다. 이는 주로 민간 신용 부문에 초점을 맞춘 탈중앙 금융 중심의 토큰화 프로토콜과는 대조적인 모습입니다.

디지털 채권 발행의 지리적 분포를 분석해 보면 아시아 기관이 대부분(약 70%)을 발행했고, 나머지는 유럽 발행사가 대부분을 차지했습니다.

채권 토큰화를 위한 디지털 플랫폼도 최근 몇 년 동안 아시아와 유럽에서 등장했으며, 이들 중 상당수는 전통적인 금융 기관의 지원을 받고 있습니다.

HKMA가 강조한 것처럼, 금융 거래소의 발자취는 이러한 디지털 플랫폼에서 널리 볼 수 있습니다. 예를 들어 싱가포르 거래소 그룹은 마켓노드의 공동 소유주 중 하나이며 2021년 초에 시리즈 A 라운드에서 ADDX에 자금을 조달했습니다. 또한 ADDX는 2022년 태국 증권거래소로부터 시리즈 B 라운드 투자를 받았습니다.

일본 거래소 그룹도 2023년 초에 노무라 계열의 부스트리에 투자하며 이러한 트렌드를 받아들였습니다. 또한 일부 은행은 자체 디지털 플랫폼을 출시하기도 했습니다.

전문가 관점 #6 토큰화, 리덕스

(Anthony Bassili, 코인베이스 인스티튜서널)

토큰은 차세대 금융 '주식 클래스'이며, 토큰이 허가 없는 글로벌 공개 원장에서 운영될 수 있도록 하는 것이 성공에 가장 중요한 요소가 될 것입니다. 토큰화된 주식 클래스 활용의 이점은 미묘한 차이가 있지만, 더 많은 시장 참여자들이 기술 스택을 통합하고 일상적인 워크플로에서 토큰화된 자산을 사용하기 시작하면서 그 유효성이 더욱 커질 것으로 예상됩니다.

예를 들어, 현재의 고수익 환경은 토큰화가 제공하는 자본 효율성을 2년 전보다 훨씬 더 적절하게 만듭니다. 즉, 기관의 경우 고금리 환경에서 단 며칠이라도 자본을 묶어두는 것은 저금리 환경에서 그렇게 하는 것보다 훨씬 더 많은 비용이 듭니다. 저희는 토큰화가 기존 자산의 유동성, 구성 가능성, 리스크 관리 비용의 스펙트럼을 극적으로 변화시킬 것으로 예상합니다.

2023년 한 해 동안, 저희는 퍼블릭 비허가형 네트워크에 새로 진입한 수십 개의 기업이 체인에서 직접 토큰화된 미국 재무부 노출에 대한 액세스를 제공하기 시작하는 것을 목격했습니다. 또한 RWA 영역에서 새로운 프리미티브를 구축하는 신규 기업의 수가 급격히 증가하는 것을 목격했습니다.

2024년에는 더 높은 수익률의 상품에 대한 고객 수요와 다양한 수익원에 대한 필요성을 감안할 때 토큰화가 주식, 사모펀드, 보험, 탄소배출권 등 다른 시장 상품으로 확대될 것으로 예상됩니다.

시간이 지남에 따라 더 많은 비즈니스와 금융 부문에서 토큰화를 도입할 것으로 예상되지만, 규제를 받는 대부분의 대형 기관 플레이어는 이러한 문제로 인해 프라이빗 블록체인에 의존하거나 방관하고 있습니다. 프라이빗 블록체인은 퍼블릭 비허가형 체인과 함께 계속 성장할 수 있지만, 상호운용성 장애로 인해 유동성이 파편화될 수 있으며, 이는 건전하고 견고한 금융 시스템을 위한 토큰화의 이점을 충분히 실현하기 어렵게 만들 수 있습니다.

토큰화와 관련하여 주목해야 할 중요한 주제는 싱가포르, EU, 영국과 같은 관할권에서 진행되고 있는 규제 진행 상황입니다. 싱가포르 통화청은 티어 1 글로벌 금융 기관의 퍼블릭 및 프라이빗 블록체인에서 수십 개의 개념 증명 토큰화 프로젝트를 제작한 "프로젝트 가디언"을 후원했습니다.

EU DLT 파일럿 제도는 다자간 거래 기관이 중앙예탁결제소가 아닌 블록체인을 거래 체결과 결제에 모두 활용할 수 있도록 하는 프레임워크를 개발했습니다. 영국은 또한 공공 네트워크에서 토큰화된 자산을 발행하기 위한 더욱 발전된 프레임워크를 모색하는 파일럿 제도를 시작했습니다. 저희는 국제 규제 당국의 진전과 전향적인 사고에 고무되어 있으며, 각 관할권이 체스판에서 스스로를 포지셔닝함에 따라 더욱 우호적인 경쟁이 펼쳐질 것으로 기대합니다.

토큰화는 이제 '개념 증명(POC)'을 넘어 상용화를 향해 나아갈 준비가 되어 있습니다. 수십억 달러의 수수료 절감, 수수료 수입, 금융 시스템의 투명성 향상, 접근이 어려웠던 많은 사람들에게 투자 옵션의 민주화, 그리고 가장 중요한 것은 이를 감독하는 기관과 규제 당국의 책임입니다.

규제 모호성과 다양한 관할권 관리의 복잡성은 새로운 기술을 기존 프로세스에 통합하는 것과 함께 시장 참여자들에게 계속해서 중대한 과제를 제기하고 있습니다.

기타 관심 분야

상품 (Commodities)

추적된 프로토콜 전반에서 토큰화된 커머더티는 인플레이션 상승과 금리 상승에 초점이 맞춰졌던 2022년에 12억 달러로 정점을 찍었습니다. 2023년 12월 31일 기준, 토큰화된 커머더티 시장은 약 9억 5,600만 달러로 평준화되었으며, 이는 연초 이후 TVL이 1.4% 증가한 수치입니다.

현재까지 토큰화된 커머더티는 주로 금으로 구성되었습니다. 퍼블릭 블록체인에는 5개의 토큰화된 상품 상품이 있으며, 이 중 3개는 금에만 집중되어 있습니다.

가장 주목할 만한 토큰화된 금(및 더 넓게는 원자재)의 발행사는 팍소스와 테더로, 시가총액 9억 4,200만 달러와 전체 시장 점유율의 약 99%를 차지하고 있습니다.

프라이빗 블록체인 활동과 관련하여 기관들은 실물 금 보유량을 토큰화하는 데 주력해 왔습니다. 2023년 11월, HSBC는 금 토큰을 최초로 거래했으며, 실물 금은 HSBC가 발표한 런던 금고에 보관되었습니다.

규모는 크지 않지만 2023년 한 해 동안 비자(Visa)가 농산물의 토큰화를 발표하는 등 기관들이 다른 상품의 토큰화를 모색한 사례도 있었습니다.

부동산

2022년과 2023년에 걸쳐 부동산 부문은 블록체인을 통한 개선이 무르익을 것으로 예상되었지만, 이 기간 동안 다양한 수준의 성공이 관찰되었습니다.

퍼블릭 블록체인에서는 Tangible과 홈코인의 부동산 기반 스테이블코인이 유동성 위주의 디페그를 겪었고, 루프스톡과 리얼트와 같은 프로토콜은 토큰화된 상품에 새로운 주거용 부동산을 계속 추가했습니다.

2023년 11월, Figure Technologies는 골드만 삭스, JP 모건, 제프리 파이낸셜 그룹과 협력하여 대출 부문을 위한 기업공개(IPO)를 추진한다고 발표했습니다. Figure는 블록체인 기반 백엔드를 사용하여 주택담보대출(HELOC)을 발행하는 디지털 자산 부문을 운영하고 있습니다.

2022년에 Figure Technologies는 미국 최고의 비은행 HELOC 제공업체로, 한 해 동안 16억 달러 이상의 HELOC를 제공했습니다. DBRS 모닝스타에 따르면 2023년 4월 기준 Figure의 HELOC 상품 개시부터 현재까지 오리진 규모는 53억 달러에 달했습니다.

2023년에는 도이치 보어스 계열사, 모스크바 거래소, 미쓰이앤코 디지털 매니지먼트 등 주요 거래소와 은행에서 토큰화된 부동산 상품을 발행했습니다.

탄소 배출권

토큰화된 탄소 배출권과 관련된 인프라와 시장은 2023년에 큰 주목을 받았습니다.

퍼블릭 블록체인에서는 투칸, 플로우카본, 탈로, 어스체인, 비트그린이 최대 탄소배출권 등록기관인 골드 스탠다드와 파트너십을 맺고 등록 자산의 토큰화를 모색하고 있습니다.

나스닥은 퍼블릭 블록체인 프로토콜을 넘어 신용 발행, 결제, 수탁을 지원하는 스마트 컨트랙트 기술을 출시했습니다.

Northern Trust는 기관과 탄소배출권 상품을 직접 연결하는 분산원장기술(DLT) 플랫폼을 공개했으며, Accenture, Chainlink, Microsoft 등의 기업이 포함된 InterWork Alliance는 토큰화된 자산의 표준을 만들기 위해 협업을 시작했습니다.

3. 앞으로의 여정 및 마무리 생각

앞으로 나아갈 길

토큰화된 자산 시장은 어느 정도 성숙의 조짐을 보이고 있지만, 디지털화된 시장을 완전히 실현하기 위해서는 해결해야 할 질문이 남아 있습니다. 토큰화된 자산을 수용하기 위해 규제는 어떻게 발전할까요?

이러한 시장에 효율적으로 접근하려면 어떤 유형의 인프라가 필요할까요? 기존의 수요와 공급 역학이 자본 형성을 지원할 수 있을까요?

전문가 관점 #7 향상된 월렛 UX로 암호화폐를 세상에 선보이기

(Carter Appleton, Goldfinch Protocol)

많은 개인과 조직이 RWA의 토큰화를 모색하고 있지만, 그에 못지않게 중요한 작업은 전 세계를 암호화폐로 온보딩하는 것입니다. 암호화폐 네트워크에 접근하는 것은 전통적으로 고도의 기술적인 과정이었습니다. 신규 사용자는 새로운 개념을 배우고, 어떤 지갑을 사용할지 결정하고, 재앙이 닥치기 전에 모든 것을 백업하는 방법을 배워야 합니다.

일반적으로 개인 키를 저장하는 가장 안전한 방법 중 하나로 여겨지는 최신 하드웨어 지갑은 여전히 사용과 이해가 어렵습니다.

암호화폐를 세상에 선보이려면 두 가지 핵심적인 측면이 바뀌어야 합니다.

첫째, 지갑을 쉽게 획득하고 사용할 수 있어야 합니다.

둘째, 자산을 보호하고 복구할 수 있어야 합니다. 거의 2년 전, Apple과 Google은 실수로 첫 번째 문제를 해결했습니다{ 모든 사람의 주머니에 하드웨어 지갑을 넣었습니다. 이제 모든 최신 스마트폰은 휴대폰에 직접 내장된 보안 서명 메커니즘인 패스키를 지원합니다. 패스키는 암호화 하드웨어 지갑처럼 녹슬지 않게 메시지에 서명할 수 있습니다.

하지만 하드웨어 지갑과 달리, 패스키는

1. ioS 및 Android 에코시스템에 깊이 통합되어 있어 스마트폰이 있는 모든 사람이 사용할 수 있습니다.
2. Apple 및 Google 계정과 연결m 기기를 분실하거나 새 기기로 전환할 경우 복구 가능
3. 특정 웹사이트에 연결되어 있어 실수로 피싱을 당할 수 없습니다. 모든 상호 작용은 패스키와 연결된 웹사이트 또는 앱에서만 허용됩니다.

아마존, 페이팔, 마이크로소프트가 패스키를 채택하면서 이 기술은 서비스 보안 로그인을 위한 새로운 표준으로 빠르게 자리 잡고 있습니다. 이제 스마트폰을 가진 사람이라면 누구나 복구 가능하고 안전한 하드웨어 지갑을 갖게 되었으며, 유일한 문제는 종종 암호화폐 거래를 제출할 수 없다는 것입니다.

대부분의 블록체인은 한 가지 유형의 서명만 지원하는데, 패스키는 현재 이를 구현하지 않습니다. 다행히도 작년에 이 문제를 해결하기 위한 또 다른 새로운 개발이 등장했습니다. (계정 추상화)

계정 추상화는 서명자와 계정의 개념을 구분합니다. 이를 통해 계정은 소유자가 제어하고 업그레이드 가능한 코드에 의해 온체인에서 관리됩니다. 패스키나 하드웨어 지갑과 같은 서명자는 여전히 오프체인에 존재하며 계정의 키 역할을 합니다.

계정 자체는 모든 토큰을 보유하고 서명자를 대신해 스마트 컨트랙트와 상호작용합니다. 이러한 계정은 블록체인상의 코드에 불과하므로 누구나 확장 프로그램을 작성하고 추상 계정의 기능을 확장할 수 있습니다.

연구 중인 중요한 확장 기능 중 하나는 패스키 서명을 지원하는 방법입니다. 이를 통해 스마트폰을 가진 누구나 패스키로 트랜잭션에 서명하고 릴레이어에게 전달하여 온체인으로 전송한 다음, 추상 계정이 패스키 서명을 확인하여 트랜잭션을 수행할 수 있습니다. 또 다른 확장 기능으로 추상 계정에 대한 소셜 복구가 가능합니다.

계정의 서명자를 분실하더라도 소셜 복구 기능을 사용하면 여분의 키를 친구에게 보관하는 것처럼 계정을 복구할 수 있습니다.

이 모든 인프라는 아직 초기 단계에 있지만 빠르게 발전하고 있습니다. 파캐스터(탈중앙화 소셜 미디어 프로토콜)와 헤론 파이낸스(골드핀치 프로토콜 기반의 온체인 로보어드바이저)와 같은 얼리어답터들은 이미 고객에게 이러한 원활한 경험을 제공하고 있습니다.

패스키와 계정 추상화의 지속적인 도입은 소비자에게 복합적인 혜택을 제공하고 암호화폐를 세상에 알리는 데 도움이 될 것입니다.

전문가 관점 #8 수요와 공급의 일치

(Colin Cunningham, Tokenized Asset Coalition)

2023년의 모멘텀에 이어 2024년에는 크게 개선되고 온체인과 오프체인 세계 사이의 격차를 줄이기 시작할 세 가지 '제도적 버킷'이 있습니다:

1. 투자자
2. 인프라
3. 투자

기관 투자자들은 점점 더 토큰화된 자산에 참여할 이유를 갖게 될 것입니다. 기존의 인프라와 운영, 다양한 오프체인 투자처를 보유하고 있음에도 불구하고 토큰화된 자산에 투자함으로써 얻을 수 있는 효율성이 빠르게 개선되고 있으며, 토큰화된 자산의 유용성과 레버리지가 초기에는 의미 있는 견인력을 보이고 있습니다.

암호화폐 네이티브 투자자들이 토큰화된 자산을 거래에 활용하면서 다양한 투자 논리를 실험하는 동안 기관 투자자들은 조용히, 그러나 꾸준히 기다리며 지켜보고 배울 것입니다.

이러한 활동과 미국 대선의 해, 금리 하락이 맞물리면서 기관 투자자들의 실험에 대한 욕구와 관심은 더욱 높아질 수 있습니다.

오늘날의 온체인 인프라는 JPM/아폴로 보고서, 베인 보고서, 홍콩 통화청 보고서에서 경제적 이익과 자산 관리의 이점을 언급하는 등 계속해서 입증되고 있습니다.

인프라의 효율성이 입증되고 있으며, 더 많은 블록체인, DAO 자금 및 기타 대규모 크립토 네이티브 자본이 계속해서 RWA에 할당됨에 따라 인프라는 계속해서 더 많은 자금을 이동하고, 더 많은 자산을 관리하며, 보안과 실행의 확실성을 높여 온체인과 오프체인 투자 사이의 위험 프리미엄을 좁힐 것입니다.

현재 토큰화된 미국 국채를 사용할 수 있고 온체인에서 확장할 수 있게 되면서 기준선이 정해졌습니다. 이를 통해 암호화폐 네이티브 세대는 토큰화된 자산을 하나의 클래스로서 더 편안하게 받아들일 수 있게 되었고, 토큰화된 자산의 비전을 더 폭넓게 이해하고 공감할 수 있게 되었습니다.

기술과 빠르게 성장하고 있는 초기 온체인 금융 생태계를 통해 제공되는 탈중앙화된 서비스를 통해 말이죠.

모든 파괴적인 기술의 도입과 마찬가지로 성장통이 예상됩니다. 하지만 해가 거듭될수록 장애물과 불확실성은 줄어들고 있는 것으로 보입니다.

2024년에는 토큰화된 자산 시장이 지속적으로 도입될 것으로 예상됩니다. 스테이블코인은 더 다양한 자산을 대표할 수 있도록 발전할 것입니다. 미국 국채 상품은 더 많은 상품 시장에 적합할 것입니다. 자산 운용사들은 대체 유동성 공급원에 접근하기 위한 수단으로 토큰화된 사모 신용을 더욱 모색할 것입니다. 금융 기관과 정부 모두 새로운 발행 메커니즘을 모색하기 위해 디지털 채권을 점점 더 많이 사용할 것입니다.

TAC는 협업 혁신, 심도 있는 연구, 옹호, 담론을 통해 토큰화된 자산 시장의 도입을 지속적으로 지원할 것입니다. 최근 15개의 새로운 회원사가 추가됨에 따라 TAC는 온체인에서 자본이 형성, 투자, 관리되는 방식을 획기적으로 변화시켜 투자자들에게 보다 개방적이고 공정하며 투명한 시스템을 구축하는 데 한 걸음 더 다가서게 되었습니다.

• 원문: https://www.rwa.xyz/blog/tokenized-asset-coalition-2024-outlook

본 콘텐츠는 2024년 2월 16일에 발행된 "The state of Asset Tokenization 2024 Outlook"를 번역한 것입니다. 저는 전문 번역가가 아니기 때문에 오역이 있을 수 있습니다. 또한 본 글은 원저작자의 요청에 따라 불시에 삭제될 수 있습니다. 감사합니다.